皇氏乳业：聚焦资源 深挖大本营市场

　　事件：皇氏乳业公布2013年年报，全年共实现营业收入9.9亿元，YOY31.35%；归属于母公司净利润0.36亿元，YOY11.39%；EPS为0.17元，符合我们的预期；2013年利润分配拟每10股派0.5元(含税)。对此，我们的点评：

　　北上深等省外市场经调整经营模式后，局面正逐步好转：2013年公司着力调整北京、上海、深圳等省外市场的经营策略，改为“以经销商为主，公司服务为辅”的营销模式，降低省外市场的费用投入，省外市场业绩亏损局面得到良好控制，从2012年的亏损3000万到2013年的亏损1500万元；收入增长远高于净利润增长是由于2013年公司确认贸易收入1.5亿元；聚焦大本营市场，多方面巩固渠道：2013年公司加强了广西、云南两大核心市场的投入，在扩大和延伸现有渠道规模的同时推行销售网络下沉的策略；进一步加快冷链体系建设，为更多的销售终端配备必要的冷链设施，低温产品销售快速增长；通过培育区域重点经销商与乡镇市场的渠道开发，全力加快样板市场一体化进程；常温酸奶莫拉菲尔在广西市占率已达20%-30%。

　　展望2014年：公司将重新聚焦在大本营市场，集中资源精力，大力培育和推广3-4款主力产品，包括常温酸奶、儿童奶和水牛奶等，常温酸奶中的摩拉菲尔在渠道不断下沉的过程中，有望有不错表现。

　　盈利预测、估值和投资建议：预计14-16年收入增长20.9%、26.3%、27%；净利增长36.9%、43.2%、36.1%；对应EPS为0.23、0.33、0.45元。给予6个月目标价15元，对应62X14PE，维持“中性-A”投资评级。

　　风险提示：广西省内乳制品市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。