关注1：国内烟标龙头之一，战略目标明晰。
公司主营烟标及高端镭射包装材料，为国内烟标印刷龙头企业之一，随着国内“三产剥离”政策的逐步推进，加之烟辅材料施行招投标，行业发展呈现出了“小企业逐步退出，大企业加快壮大”的新趋势，这一趋势的确立为诸如劲嘉这样的集“研发”、“客户”、“资金”优势于一体的龙头企业提供了难得的发展机遇。同时，控烟政策的推行以及大众对健康的关注使得烟草行业趋向集中的同时加快了对新型烟品的诉求。为积极应对行业发展新特点，公司目前提出整体战略目标为“继续做大做好烟标主业、强力推进产品产业转型”，在重要历史机遇期明确了发展大方向，彰显出巩固龙头地位、持续做大做强的决心。
关注2：烟标主业，内生与外延齐头并进。
烟标主业方面，公司坚持内生增长和外延扩张齐头并进。内生方面，为契合烟草总局“卷烟上水平”的基本方针，公司努力研发设计高附加值烟标产品，保证基本销量的同时，高端产品的销量有所上升，抵御了人工费用上涨、中烟招投标拉低采购价格等不利影响，2013年主营产品烟标实现毛利率上升2.5个百分点；外延扩张方面，在顺利完成对重庆宏声、江苏顺泰等股权收购后，目前公司主要客户集中分布在西南、华东和华中，在烟草重点区域的市场布局已经显现成效，下属子公司对国内烟草行业规模品牌的覆盖持续加大，市场占有率稳步提升。尽管如此，从空间上看，公司市场份额仍未超过10%，预计未来仍将借助并购重点地区的烟标企业来提升市场份额。同时，公司积极并购了上游公司中丰田，加之被收购烟标企业开始纳入集团统一采购体系，并购对公司成本端控制力的改善也已进入显现期。
关注3：向非烟标业务转型，打开中长期业绩想象空间。
公司已公告设立合资公司进军电子烟研发生产领域。目前，国内电子烟主要销往欧美、中东等海外市场，海外市场在近年来立法及管制逐步消除之后目前呈现快速增长势头，中国电子烟的占比超过80%；国内方面，烟草总局已将电子烟等三类新型烟品的研发作为关系行业可持续发展的战略性、全局性、长远性重大课题进行研究，历史上首次对电子烟的未来发展进行了定位。由于电子烟同样涉及烟草专控，目前烟草总局对电子烟的具体政策细节还未明确，但中烟有意率先在电子烟海外销售上进行尝试，公司前瞻性的业务布局无疑是未来电子烟业务中与中烟客户维持合作粘性和实现订单的重要前提。
关注4：股权激励有望增强并购及转型动力。
公司已公告限制性股票激励计划(草案)，预计近期董事会将对其进行审议。该草案计划以定向发行新股的方式授予1600万股限制性股票，占公司总股本的2.49%，授予价为每股9.4元，激励对象包括公司经营管理人员、核心业务、技术、管理骨干等在内的69人。行权条件是以2013年度净利润为基数，2014、2015和2016年净利润增长率分别不低于20%、40%、60%；净资产收益率不低于11%、12%、13%。我们分析，若维持现有业务格局不变，仅以内生增长作为业绩提升基础，则股权激励的业绩触发条件存在一定的实现难度，因此不排除公司外延扩张以及产业转型力度加大的可能。
结论：
公司烟标主业龙头地位稳固，顺应行业集中的大趋势并凭借近年来多次成功资本运作的丰富经验，有望借助进一步并购小企业加快提升市场份额。非烟标方面，烟草总局有史以来首次将以电子烟为代表的新型烟品写进行业发展重大研究规划并赋予“战略性、全局性、长远性”的考量。以合资公司为起点，公司已着手开始从产能、技术、研发等方面打造与中烟在未来电子烟领域的业务合作基础。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.91元、1.09元、1.30元，对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍。首次给予“推荐”的投资评级。
