《证券市场周刊( 微博)·红周刊(博客,微博)》作者袁园
3月17日， 网宿科技在一季报再超预期的刺激下涨停。而就在两周前，“独立财经分析师”范小明因该股的跌停而遭到冷嘲热讽……
就在记者采访“独立财经分析师”范小明的当天，他刚办理完毕了离职手续，从此卸下了4年多研发工程师的工作，同时卸下的还有“独立”二字。由于他具有计算机和互联网产业背景，再加上一系列互联网行业报告在投资圈内引起广泛关注，2014年伊始即被国内某知名券商收入麾下，正式成为一名互联网行业分析师。“以后我主要研究美股市场互联网企业，对于A股市场来说，我仍是‘独立’的”，范小明笑谈。
他与券商的这一段缘分很大程度上归功于一只股票，2013年以404%的涨幅霸居A股榜首的网宿科技(300017)是范小明杰出代表作之一，在半年多时间连发十篇研究报告，每逢市场动摇、人心不定之时，他就以数据和严谨的逻辑分析坚定表达自己的观点，网宿科技在分歧中走牛，最大区间涨幅接近10倍。范小明坦言这段经历自己收获良多。
从草根研究者到知名券商分析师的转变，作为本周《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目嘉宾的范小明开启了一段新的征途，而资本市场上，以互联网为代表的新经济能否引领A股走出泥沼，很多人还在犹豫踯躅。
从网宿科技看创业板的选股思路
分歧出“牛股”
《红周刊》：我们还是先谈谈您的“爱股”网宿科技吧。
范小明：我当时注意到这只股票，主要是因为对这个行业比较了解。在2013年中报公布两个月之前我开始写第一篇报告，之后一系列文章解读了公司产品到底是干什么用的、客户有哪些、市场的担心因素、CDN行业(即内容分发网络，其基本思路是尽可能避开互联网上有可能影响数据传输速度和稳定性的瓶颈和环节，使内容传输得更快、更稳定)发展趋势、双寡头之间的竞争格局、国际同行间的市值比较等等。
《红周刊》：2013年上半年A股创业板最火的股票并不是网宿科技，市场的焦点在电子、传媒、安防等领域，您是怎么切入CDN方向的？
范小明：首先，这跟我的工作有很大关系；其次，我对A股市场上游戏公司的巨大涨幅不是很理解，不太看好手机游戏的发展持续性，我个人也判断电子行业的股票也将到达一个相对高点。此时，我就比较倾向于寻找一个未来几年行业空间大、业绩增速较快的公司，尽管它当时是冷门股，不被很多机构投资者所认同，但对我来讲网宿科技确定性非常大。近几年随着互联网流量的剧增，不同的应用也加速推陈出新，这些都使后台架构在负载中野蛮成长，其对CDN的服务需求爆发也就不奇怪了。
《红周刊》：请总结一下2013年整年电子、科技、传媒故事的发展逻辑。
范小明：2013年上半年基于行业来推动股价的逻辑并不是特别鲜明，是群雄并起的一个格局，但是一些大牛股还是有迹可循的，比如说 欧菲光，上半年加速上涨了近2倍，它的逻辑就是中低端智能手机的放量，推动业绩上涨。当智能手机普及到一定程度，下一步就是应用和服务。下半年以手机游戏为代表的移动互联网股票大放异彩，但是移动互联整个产业不能以手机游戏这样不能持续增长的行业来代表，以网宿科技为代表的网络加速互联网服务商启动。整年市场逻辑还是很鲜明的。在创业板被乱炒的时候，网宿科技是靠真实的业绩在支撑，它没有并购也没有讲故事，就是靠业绩驱动而涨起来的，这也是我看好它的重要原因，它和创业板某些股票的节操不同。
《红周刊》：网宿科技的巨大涨幅也并非一帆风顺，而是伴随着跌停和质疑声，点评到现在，您最大的收获是什么？
范小明：投资不是一件需要别人认同的工作。我们在股市中研究和投资，发掘别人没有注意的机会才能赚大钱，如果你的观点被别人认同，说明市场在这个过程中没有分歧，没有分歧也就没有股价的大幅波动，当你和主流观点相悖的时候，才有可能获得超出市场平均的收益率。
从实业的角度来讲，任何一家大公司都是由小公司发展起来的，主流市场不会留意到的小角落里充满了质疑和分歧，可能是一个大宝藏，这是我经历网宿科技之后最大的感受。通常只有在股价大幅上涨后市场才无话可说。最近的质疑声来源于短暂的回调，从高点最多下跌了近25%。
《红周刊》：公司如果没有发生变化，这样的短线回调应该是好事啊？
范小明：理论上是这样的。下跌后的网宿科技按2014年动态业绩衡量市盈率在42倍左右，不管是和自身业绩增速来比，还是跟创业板内互联网公司相比，这个估值都是偏低的。在2月25日公司股价跌停之后，我还咨询过不少业内以及公司内部人士，都表示公司基本面无任何变化，不管是行业前景还是公司预期中的一季报、中报，都没有问题，那能解释的原因就是资金博弈，前期涨幅过大，大家想落袋为安了。我对公司2014年的表现还是充满了信心，年内的合理股价看在195元一线，中期目标价预估256元左右。
《红周刊》：这个目标位是怎么测算的？
范小明：这个测算过程可以参考我在雪球网上的报告,这里简单重说，分产品预估公司2014年净利润达到4.653亿元，同比增长96.25%，实现每股净利3.01元。
同时市值比对也是辅助参考的一种重要手段。在熊市或者一般行情时，大家通常用业绩增长估算或者市盈率的方法来衡量。在牛市大家喜欢用市值比对的方法。截至2014年2月份，美国 纳斯达克上市的CDN厂商Akamai公司市值约为660亿元人民币，如果我们仅保守地以Akamai公司的市值来度量中国CDN市场的规模，并以6:4的比例来切分给行业双寡头网宿科技和 蓝汛，网宿科技的中期市值目标为400亿元，对应的中期目标价为256元。将目标市值的差值，分摊到3年来实现，假如2014年增长了差值的50%(2014年作为发布移动加速产品的元年，网宿科技的市值上升速度将最快，假设3年内的市值增加规模分别为50%、30%、20%)，刚好对应195元左右的年内目标价。
当然，达成这个目标价需要一些隐性条件的配合，比如今年创业板大环境不能走得太熊就是其中之一。
《红周刊》：“2014年净利润同比增长96.25%”是实现目标位的关键，哪些论据能够支撑这个论点？
范小明：2013年电子商务企业的促销活动带来的流量峰值实现了70%以上同比增长，因此在不考虑移动互联网加速产品增量营收的情况下，只考察针对互联网企业加速的APPA产品、针对 中国移动固网结算CATM的存量产品，我个人预估2014年净利润同比增长96.25%。
从公司发展的角度来讲，我觉得现在刚刚到了发展最快的时候，因为从2013年三季报以及四季报来看，公司的毛利率刚刚提高到一个新的高度。假如面向中国移动内部的CATM产品毛利率还有空间，营收占比越来越高，也可以看到公司刚刚到达一个发展最快的阶段，所以我对公司未来的业绩有信心。
质疑出真知
《红周刊》：市值比对方面，有人质疑：之前用网宿科技和蓝汛做对比，认为蓝汛低估了，之后又用蓝汛比对网宿科技，这不是左脚踩右脚么？
范小明：严格来说股票的走势不能只用科学来解释，短期表现很多是由市场情绪来决定。当然，长期来看，不能将两个同行业的公司互相比对去衡量，但是在短期之内，市场会纠正“同一行业内同类产品公司的市值相差悬殊”这一表面偏差，所以短期用两者来比对没有不合理的地方，长期需要衡量行业空间以及公司的盈利能力，最终还是要看业绩。
《红周刊》：拿不同市场的公司做对比是否合理？
范小明：严格地说，从长期的角度来讲，其实不应该存在不同市场估值水平差异很大的现象，但是实际情况因为资金流动的限制、制度、预期不同等原因，全球各个市场同一类行业、同一类公司的估值存在很大差异。比如在美股市场的游戏股 完美世界市盈率不到十倍，但是A股的游戏公司市盈率低于70倍都不好意思跟人打招呼，这是客观事实。这也是很多投资互联网的人选择美股市场的原因，去年我主要精力在A股，今年将着重点放在美股上。
《红周刊》：市场原来的老大是蓝汛，但你认为长期来看网宿科技的竞争力比蓝汛更强一些，为什么呢？
范小明：以前蓝汛是从销售这个角度来切入市场的，在产品研发和客户服务方面力度不够，很多客户都流向了网宿科技。网宿科技现在以互联网客户为主，流量大，资金状况好，而蓝汛这一方面就略逊一筹。
《红周刊》：您给公司年内目标价定在195元附近，中期目标价在256元附近，针对目前130元的股价，只有不到一倍的上涨空间，但是风险呢，假设的很多前提哪怕有一点不达预期的话，风险收益比是否就不合适了？
范小明：你说得对，中期目标位是建立在很多前提之下的，如果公司产品推广不顺利或者业绩不达预期，甚至创业板大环境不好，这个目标价都有可能达不到，这点我并不否认。及时跟踪公司动态，一方面可以带来持股信心，一方面也可以感知风险。
投资通常讲“好行业、好公司、好价格”，大家对网宿科技目前是否是“好价格”比较疑虑，一个月之前这确实是个问题，但对短期调整之后的价格来说，非常具有诱惑力。
《红周刊》：其实很多长期投资者不做高科技行业的原因之一就是科技行业变化太快了，且长期来看很容易遭遇双杀，从优秀回归到平凡也会付出代价。
范小明：这类投资者可能对以互联网为代表的科技股并不是太了解，这些公司和行业并不在自己的能力圈之内，所以不投资对个体来讲是明智的，这点我很赞同。但是不同的人对不同的行业有不同程度的了解，每个人的能力圈不一样，所以不能推而广之。如果我对互联网比较熟悉，了解一些产业发展的大规律，那么为什么不在景气拐点开始关注？很多人恪守不投资高科技股票的防守理念，不如去提高自己分辨现实的进攻能力。
《红周刊》：总结一下您评估、选择互联网企业的关键点吧。
范小明：第一行业空间大；第二选公司，一家企业是否具备互联网基因是其成败的关键。互联网基因可从产品战略、开发策略、盈利模式、企业文化等视角去评估，从上市公司、公司竞争对手等渠道跟踪产品和客户的具体情况。
2014年TMT行业看好路径分析
看好两类企业
《红周刊》：硬件也表现了，软件服务商也被挖掘了，2014年TMT行业的逻辑您认为可能的路径是什么？
范小明：2014年我对两个行业非常看好，第一是以网宿科技为代表的、为互联网行业提供服务产品的企业；第二是垂直行业的互联网企业。垂直互联网行业已经涌现出一批大牛股，比如说 搜房网、 唯品会，未来要找大牛股的话，还在这个领域。大众点评、地图等是020的典型，线上活动能够指引到线下的消费和交易，这是比较看好的未来方向。
中国互联网行业和美国生态不一样，国内三大巨头已经把江山基本瓜分完毕，只剩下一些垂直互联网的020的子行业里面还有些机会，有些领域是巨头们不愿意干、没有精力去干的一些事情。比如说要负责线下推广的、要跟具体实业结合非常紧密的事务等。互联网已经在颠覆每一个行业了，互联网化、020化就类似于以前铁路、飞机的出现，它们会极大减少人们沟通的成本，加快人们在询价、交易、评论等诸多商业环境中的效率，所以这些行业里面随着互联网的兴起会有牛股出没。搜房、唯品会等都以非常好的业绩和估值来证明了这一点。
互联网公司最好的切入点是使用产品的用户急剧增长至原有产品开始货币兑现的时候，这个区间往往是公司股价涨幅最大的时候。
《红周刊》：如何看待搜房400亿市值逼平了 恒大地产？
范小明：这很正常，以后这样的情况会越来越频繁，我们要慢慢接受这样的现状。现在质疑这样的现实，就相当于之前说“腾讯市值居然逼近了茅台一样”。当时大家都觉得很荒谬，但现在也开始慢慢接受，很多时候，资本市场的走势会教育很多机构和从业人员，市场从短期来看可能是无效的，但是从长期来看，一定是有效的。
对传统的产业链条的看法
《红周刊》：如何看待几个传统的产业链条，如电子产业链、安防等，2014年还有机会么？
范小明：对电子产业链比较看淡，因为现在智能手机的渗透率已经非常高了，现在的消费者已经很难像前几年那样，iphone1到iphone4一年换一次，另外，智能手机的创新也非常少，电子的硬件销售很难维持一个比较高的增速，手机销售的增长速度预期是下滑的。
对安防产业链看平，因为安防产业发展到现在市值已经很大了，地方政府怎么来支付安防产业的资金，都是一个问题，但是安防的需求确实还存在，每年30%的增长还是有保障的，一个利好一个利空，所以暂时看平。
《红周刊》：棱镜门事件之后，国家对信息安全非常重视，您怎么看？
范小明：从长期发展来看，市场空间在慢慢打开，但是具体到A股的标的上，由于这些公司是信息安全产品的实施方，这不是互联网的产品，更多是传统软件产品，所以我个人觉得相关公司的业绩很难在短期内爆发，这是由公司产品和盈利模式所决定的。但A股信息安全的企业最大的挑战来源于潜在的互联网安全企业巨头，一旦介入，目前所谓的信息安全概念股就会遇到大挑战。
《红周刊》：2013年9月您曾认为创业板位于“底部的顶部”，现在的判断是？
范小明：首先，我认为中国未来的发展方向一定是互联网为代表的新经济，未来会涌现出以创新来驱动产业成长的企业，而很多有此鲜明特征、有活力产品的公司都落在创业板里。其次，我看好的是创业板指数，而非全部创业板的股票。我并不认同创业板所有的公司应该普涨，好股票慢慢上涨，烂股票跌入地狱，这才是正常的市场，而且注册制是未来发展的方向，分化是大趋势。
(证券市场红周刊)
