中电环保：受益污泥干化焚烧业务快速增长

　　公司所处工业污水处理和市政污泥处理领域预计将快速增长。随着我国经济的持续稳定增长，工业用水和废水排放量呈上升趋势，水资源紧缺和水环境污染问题日趋严峻，后续《水污染防治行动计划》推出将会进一步提高工业污水治理投资。我国污泥土地填埋占63.0%，干化焚烧仅占1.8%，而日本干化焚烧则占到污泥处臵总量的60%，由于我国污泥富含重金属，随着土地污染问题严重，未来污泥处臵趋势必将是干化焚烧，污泥干化焚烧有望呈现快速增长。

　　主业平稳增长，新业务增速有望加快。公司主要有三块业务，一是工业给水处理，主要集中于电力行业，占到目前收入和利润的60%，由于公司于核电给水领域市场占有率高达44%，后续核电新建项目放开，该业务仍有增长空间；二是工业废水处理及中水回用，公司正由传统优势的电力行业不断向外延伸至煤化工等其他领域，过去3年，收入复合增速34%，后续高速增长仍有望延续；三是近年涉足的市政污水处理、市政污泥处理及小型锅炉尾气脱硫、脱硝及除尘领域，我们预计公司污泥业务商业模式即将成熟，2014年有望走出南京，实现异地扩张，从而带来爆发式增长。

　　盈利预测和投资评级：基于目前订单，我们预计公司13-15年营业收入增长48.51%、23.16%和20.00%，归属母公司净利润增长20.99%、28.81%和17.39%，对应EPS分别为0.53元、0.69元和0.81元，公司传统业务平稳增长，新业务有望增速加快，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险因素：公司项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；大非解禁对市场冲击。