中电环保：增长符合预期 非电业务成亮点

　　事项：公司公布2013年业绩快报，实现营业收入5.41亿元，同比增长48.33%；实现净利润6910.73万元，同比增长20.54%；EPS0.53元，与我们此前预测一致。

　　平安观点：

　　业绩符合预期，非电领域市场开拓导致费用增长。

　　公司2013年收入增长48.33%，主要来自火电和核电项目交付进度加快、非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加，同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分收入。净利润同比增长20.54%低于收入增速，主要是公司加大对非电力行业水处理市场的开拓力度，导致销售费用有所增长。

　　电力领域优势稳固。

　　火电方面，当前国内火电新增装机规模在每年4000-5000万千瓦，公司在火电领域的市场占有率和新增订单水平保持稳定。核电方面，公司在08-10年斩获大量核电凝结水处理及自动控制系统订单，目前核电订单结算已经接近尾声。在电力行业凝结水处理及给水处理领域，公司市场优势稳固，凭借优秀的过往业绩，公司有能力持续获得订单。

　　新业务成亮点，向综合环保服务平台迈进。

　　在电力行业水处理迎来天花板的情况下，公司利用上市契机打开资金瓶颈，拓展业务范围。公司通过收购国能环保、与安徽合意成立合资公司等途径，业务延伸至市政污水、污泥处理，以及工业脱硫、脱硝、除尘一体化等烟气治理领域，并取得实质性进展。烟气处理方面，公司已承接鄂尔多斯西北能化甲醇项目烟气脱硫系统及蒙大新能源自备热电站锅炉项目的烟气脱硫除尘系统，后续将继续致力于烟气治理核心新技术的研发并获取更大的市场份额。市政污水处理方面，公司承接的江苏苏北地区4个污水处理厂已建设完成，贵州毕节、江阴澄西及河南登封项目正在实施阶段；同时承接的模式也从EPC向BT、BOT等综合模式发展。污泥处理方面，公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(BOO)，取得了公司污泥处理业务的重大突破，后续公司将全力做好该项目实施，建立起公司的污泥干化及资源化利用示范工程，有利于该领域业务的继续拓展。

　　订单充足、收入结构改善，维持“推荐”评级。

　　公司综合性环保服务平台已初具规模，未来电力领域业务规模将保持平稳，市政污水、污泥处理和烟气处理具有较大发展潜力。预计公司当前在手未结算订单约10亿，充足订单对未来两年业绩形成保障。此外，登封BOT、南京污泥BOO项目投建后，公司每年将新增运营服务收入约4000万。基于对公司新业务拓展和收入结构优化的预期，上调公司2014-15年EPS至0.68和0.90元(此前为0.64和0.79元)，对应当前股价市盈率分别为31和23倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、火电市场竞争加剧，新增订单规模下滑；2、市政和烟气处理业务拓展较慢。