外运发展：物流厚积薄发 平台浮出水面

　　跨境物流的坚守者--外运发展。摘中外运系统是中国跨境运输物流的开拓者和主导者，中国对外贸易运输(集团)总公司(简称中外运)是中国外运长航集团有限公司的前身，成立于1950年，是以海、陆、空国际货运代理业务为主。外运发展由中国外运集团的优质空运业务资产重组而成，最核心的主营业务为国际航空货运代理，其市场份额稳居国内行业第一。从1979年DHL开始与中外运合资成立中外运敦豪运作中国国际快递开始，已过去了35年，在过程中，中外运学习了先进的管理体制和信息支持系统，获得了竞争力的提升和国际快件业务的发展空间。

　　国际货代电商平台&跨境电商，多年跨境物流经验厚积薄发。公司打造货代电商平台，适应物流客户越来越小型化，需求也越来越个性化的趋势，目前华北地区国际货代业务已经全部进入电商平台。预计公司今年开始将与珠三角地区海关口岸合作，打造跨境电商平台，成为这一朝阳行业的开拓者。目前跨境电商发展迅速，行业规模超2万亿。通关仍是跨境电子商务交易的最大壁垒，公司在这一业务上的优势是：1、多年跨境物流经验，熟悉货物进出口通关流程；2、海外国家网络密集度国内领先；3、与海关形成数据对接，目前唯一一家实现了货物进出口流程的可视化；4、跨境物流企业中率先推出电商平台，理念和执行力已走在竞争对手之前。

　　盈利预测与投资建议。预测公司2013~2015年EPS为0.79、0.91、1.07元，对应市盈率分别为15.1、13.0、11.1倍。公司估值长期低于物流行业平均水平(对应2014年13倍)，我们认为随着公司上线国际货代电商平台，试水跨境电商，在国家不断出台扶持跨境电商的政策的大环境下，加之公司后续在网络支付方面的推进，都有可能让市场认识到传统行业老大插上新经济翅膀的积极转型所带来的活力，公司在跨境物流领域数十年的积累将厚积薄发，市场关注度有望不断升温，而中外运敦豪在中国国际快递市场上的领导地位将持续提供公司利润增长的安全垫。综上，公司的向上弹性大，而安全边际足够高，因此我们重申公司“买入”评级。

　　风险提示。全球经济持续低迷；国际货代电商平台和跨境电商的尝试道路曲折；DHL与公司终止合作；银河航空不能按计划清算。