美都控股：海外收购转型油气开发

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.13元、0.3元、0.42元，首次覆盖“增持”评级，给予公司2015年PE20倍，目标价8.4元，相对目前股价有50%的空间。

　　公司通过海外收购转型油气开发的战略转型已现。2014-2016年油气业务进入爆发期，我们测算净利润将达到1.2亿美金、1.7亿美金、2.4亿美金，复合增速超过40%。收购Woodbine的油气资产，从静态储量保守估计，不考虑未来探明储量的增加和债务重组，理论市值增厚35-56亿。

　　储量的提升有望打开估值空间。公司油气资产为非常规油气，易衰竭，平均寿命在10年左右。公司战略转型意味着持续的勘探和收购。公司收购的Woodbine资产仍有其他三个潜力层有待勘探开发；同时，增发之后资金充裕，且区域为美国致密油开发的成熟区，可收购标的选择多。

　　海外油气开发，是油气改革打破垄断的大势所趋。国内常规油气资源被中石油、中石化、中海油瓜分完毕，存量市场的进入和利益再分配阻力较大。我们认为在油改的大背景下，转型至油气生产商以海外油气资源开发进展最快。

　　风险提示：海外新井打井进程放缓以及出油量不足。