科大讯飞：语音实现互联 教育改变未来

　　首次覆盖给予增持评级。假设公司语音教学系统及设备如期确认收入，预测语音测评及教学业务2013-2015年收入增速为55%、50%、40%。公司语音核心技术仍保持领先，预计毛利率保持稳定。我们预测公司2013-2015年EPS为0.6、0.88、1.3元，同比增速分别为53%、48.5%、46.9%。根据中移动用户成为公司互联网产品潜在客户的空间，我们给予公司2014年市盈率80倍，对应目标价70元，首次给予增持评级。

　　语音业务推动公司高增长。公司语音业务占收入比例24%，毛利占比28%，其中普通话语音测评提供稳定的现金流，英语考试测评是未来增长点，2012-2013年畅言语音教学系统及设备获得安徽省内订单约3.6亿元，假设公司取得30%市场份额，省内实施+省外推广有近10倍空间。预计公司语音测评和教育业务保持50%以上收入增速。

　　语音测评打造考试、教辅、学习一体化教育平台。中国传统的教育理念仍然围绕考试为主，在K12教育领域，离开考试的商业模式都很难获得长期的发展。公司从语音入手占据考试信息化将把握住行业的方向，其语音测评/模拟工具很容易成为行业标准，向空间更大的教辅和学习领域的延伸将更为容易。

　　语音教学系统敲开教育信息化大门。受益于国家和地方政策，公司成为安徽等地区语音教学系统的指定提供商。畅言智能教学系统在安徽省形成良好示范效应后，向其他省市的推广将更加有效。若教育部在全国范围推广实施，公司中标范围将进一步扩大。

　　风险提示：教育信息化政策未落实、语音产品与互联网企业竞争加剧。