天顺风能：海上风塔预期提升 多元业务助力

　　维持增持评级，上调目标价至22元。海外海上风塔订单的获取和国内海风建设启动，预计将给公司风塔业务提供高成长，同时拉升估值水平。零配件、风电场、尾气利用等业务贡献额外业绩。上调公司2013-2015年EPS预测至0.51、0.70、1.09元(2013~2014相较上次上调0%、8%)，维持增持评级，类比行业龙头估值上调目标价至22元。

　　海上风塔预期提升，万事俱备只欠东风。公司太仓海上风塔基地建设完成，产品正在给多家海外整机企业试用认证，我们预计后续将获取批量订单。国内陆上风电的弃风问题缓解，政策重心将逐渐转向海上风电(优势类似于分布式光伏)，年内预计将有1~2GW项目启动招标；公司风塔产品竞争力强，有能力获取1/3以上的市场份额。我们认为公司风塔业务将在2015年达到满产(2100套/年)，收入规模超过25亿元，相比2013年翻倍。

　　业务多元化，多个项目有望给业绩锦上添花。公司零配件供应和服务业务主要依托Vestas、GE、Siemens等客户，预计未来两年将有规模突破，由于采用轻资产模式，其盈利能力将超过风塔业务。与宣力合资拟投入清洁能源领域，目前意向项目包括风电场、尾气发电，5年内预计达到1GW装机规模。此外，天利投资还可贡献额外投资收益。我们认为这些业务后续将有爆发式增长，业绩加成将使公司未来两年增速达到40~50%。

　　催化剂。海上风塔订单的获取；国内海上风电建设预期的启动；清洁能源项目的核准开工；零配件业务的规模增长。

　　风险因素。海上风电启动的不确定性；与宣力合作项目的核准进度。