延华智能：股权激励完成 智城模式渐成熟

　　延华，智能建筑耕耘13载。公司成立于2001年底，在建筑智能领域深耕13年，主要从事“硬性”的智能建筑工程的设计、施工和维护以及智能相关“软性”的计算机网络、软件和专业技术的集成和服务等。

　　中国智慧建筑领军企业之一，全面开始拥抱智慧城市。公司作为国内智慧建筑的领军企业自2011年开始转向全面的智慧城市服务商，智慧城市是一个比较新的概念，最早源自IBM公司2008年提出的“智慧地球”理念，其核心是“感知化”“互联化”和“智能化”。是继“数字城市”和“智能城市”后，信息化城市的高级形态。我们认为目前至2020年间，我国将会加速进入智能化城市浪潮，以第一梯队城市牵头，第二梯队城市跟进，行业将处于加速发展期，行业空间巨大且未来增速或提速向上，行业增速年均在20-30%。

　　公司股权激励完成，战略模式逐渐清晰。随着国内智慧城市建设开始铺开，公司通过智城模式在武汉、遵义、三亚、长春等地设立子公司布局当地市场，这是公司未来全国扩张的智城策略，通过在不同新区域简单复制成功区域即建立子公司方式布局当地市场，通过这种简单模式在有限风险前提下实现快速扩张，未来依仗此模式快速扩张的战略模式逐渐清晰。公司进展最快的武汉地区，提出目标武汉智城“三年再造一个延华”，目前武汉智城已经成功盈利。

　　估值和投资建议。我们认为智慧城市行业未来或会加速，尤其是越来越多城市加入智慧城市的建设大军，公司作为目前行业领军企业之一将会享受到行业均值以上增速，公司今年完成股权激励，智城的战略模式也日渐成熟，公司几处跨区域的智城公司撑起了公司未来扩张的基石，通过多样化的方式诸如全资、控股和参股等方式，预计2013-2015年公司EPS分别为0.24、0.37、0.59元，对应目前20.23元，PE分别为82X、54X、34X，考虑到公司未来成长性我们看好公司发展前景，首次覆盖公司并给与“增持”评级。

　　风险提示。

　　应收账款风险；智慧建筑投资增速下滑，行业竞争带来市场占有率下降。