中体产业：奠定基础 体彩打开想象空间

　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。预计2013、14年EPS0.13、0.18元。公司背靠体育总局，有一定资源优势。房地产项目毛利高，奠定价值基础；体育彩票从终端机销售向互联网彩票拓展，逐步打开成长空间。首次覆盖给予“增持”评级，目标价12元，对应2014年75倍PE 。

　　与众不同的认识：向体育产业转型预计可逐步看到成效，不确定性降低。1)市场认为公司体育产业转型不确定性较大；因为传统体育业务短期难见拐点，而新业务不确定性大。2)我们认为转型的确定性较强，因为公司房地产业务虽可奠定价值基础，但发展相对较慢，客观上有转型的需要；可以看出，公司管理层有转型意愿；体育彩票刚好带来成长空间，从终端机销售向互联网彩票拓展也为成长助力。

　　公司房地产业务奠定价值基础；但开发偏慢，有转型需要。1)公司房地产储备估计约70万方；由于拿地时间早，毛利率较高，基本在40-60%左右，奠定价值基础。2)公司开发偏慢，客观上有转型需要。除了仪征地块为2013年新拿的，其他储备至少是4-5年前所拿。

　　体育彩票由终端机向互联网彩票拓展，打开想象空间。1)终端机销售：入主体彩终端机销售龙头英特达，预计销售会伴随彩票行业发展而稳步增长。2)线下向线上拓展：公司积极关注互联网彩票销售的拓展机会，参与玩法研究，预计可分得迅速增长的互联网彩票一杯羹。如能获得牌照，中性假设下可增厚公司净利润超50%。

　　催化剂：公司获得互联网彩票(试点)牌照、收购有牌照的公司。

　　风险因素：互联网彩票受政策限制。