迪森股份：经营战略转变为未来发展铺路

　　迪森股份近日公布业绩，公司2013年归属上市公司股东净利润6530.9万元-7124.62万元，同比增长10%-20%。公司业绩预告略低于我们对其7751万净利润的预期。

　　收手意在出拳，经营战略上有所转变。迪森股份在深耕生物质供气市场多年后，积累了大量订单与客户资源，BOT模式对公司运营能力有一定考验(尤其是人力的分配)，2011-13年的快速扩张让公司重新考虑未来发展方向，即“精细化”和“大型化”策略。公司去年将手中项目进行梳理，淘汰了部分规模较小项目。这尽管会对当期营收和利润产生些微负面影响，但长期来看将增强公司未来扩张能力和提升毛利率水平。收手是为了更强有力地出拳，下蹲是为了更高的飞跃。

　　生物质供热供气行业兴起时间较短，目前仍处在高速扩张期，公司及时转变经营策略有利于未来更好地发展。迪森股份去年四季度谋求外部收购的方式加强自身在供气、节能领域中的市场份额，但受短期融资政策波动和标的公司经营情况暂时性不够成熟等因素影响未能收购成功。公司现阶段的发展态度已经非常明晰，即体内业务精益求精和外部扩张步步为营，我们判断公司收购相关节能企业的思路应已较为明确，外延式扩张值得市场期待。

　　我们小幅下调公司2013年净利润预测值，判断公司2013-15年EPS分别为0.33元、0.46元和0.63元，当前股价对应市盈率为56.65X、41.28X和30.11X。公司2014年估值水平在环保行业中处于中游，今年重点关注点在于：1、生物质油项目投产情况；2、新增大型订单节奏；3、外部收购标的是否成熟。总体判断公司仍在高速成长期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：生物质成型燃料价格上涨；柴油项目迟迟不达预期。