云南白药：收购清逸堂 剑指高端卫生巾

　　8132万元收购清逸堂40%股权，大健康战略再下一城。

　　云南白药董事会通过决议，以8131.74万元收购白药控股持有的清逸堂40%股权。2013年1~8月营业收入9677.7万元，净利润2328万元，预计收购价格对应13年6~8倍PE，定价较为合理。清逸堂将整合进入健康产品事业部，“新白药、大健康”战略再下一城。

　　清逸堂产品二次开发，剑指高端卫生巾市场。

　　清逸堂主营一次性卫生用品，“日子”苦参系列卫生巾在云南省及周边地区具有较强影响力。我国卫生巾市场年销售额约300亿元，高端市场被外资品牌把持，与2004年白药牙膏面世时的市场环境非常相似。清逸堂产品含药概念在卫生巾市场特色鲜明，与白药品牌相得益彰，但定位区域性中档产品。公司正在进行产品的二次开发，定位瞄准高端市场，未来有望成长为十亿级品种。清逸堂目前销售90%来自于云南省内，销售网络拓展空间广阔，目前已开拓重庆、四川等周边地区市场，短期内区域扩张驱动增长，预计2014年销售额将达到3亿元左右。

　　透皮有望维持快速增长，养元青值得关注。

　　随着新系列产品的上市推广，公司透皮产品今年有望维持快速增长：一、利用此前收购的版纳药业，已逐步实现含药膏剂中低端市场的布局；二、不含药透皮产品方面，去年4季度泰邦系列个人护理产品推出了膏剂两大系列八款产品，以及6款械字号创可贴。养元青洗发水经过3年的培育和部分城市的试点，2014年值得关注。

　　业绩稳健增长，维持“买入”评级。

　　在“新白药、大健康”战略引领下，公司围绕白药品牌和云南道地药材等优势多点发力，业绩稳健增长。暂不考虑坏账计提冲回影响，预计公司13-15年EPS分别为3.34/3.53/4.49元，股价对应14年25倍PE。公司依然是我们最看好的向大健康领域拓展的医药企业，多个业务板块处于培育阶段，未来有望再上台阶。股价调整后具备安全边际，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　日化领域竞争激烈，存在销售低于预期可能；药材价格大幅波动。