我们不同于市场的观点：
线下零售经过前期标准化改造，在成本管控、品类管理方面具备业内领先水平，具备实现持续较快扩张的管理实力。电商业务战略核心为打造区域O2O生态圈，整合区域各类渠道(包括异业渠道)、物流、商品资源，电商团队具备良好行业经验且激励到位，业内类似业务中具备良好布局。
电商平台构建不断推进并完善为估值提升催化剂。
5年标准化改造奠定快速扩张基础。
外延扩张方面，公司延续了此前较快的扩张步骤，2014年公司超市业态预计新开门店约20家(物理门店)，百货业态新开门店7家。扩张区域方面，进一步稳固湖南、江西，密集四川、重庆，进入云南、贵州，2014年省外重点区域为川渝。新开百货门店中，预计湖南3家，广西2家，重庆、江西各一家。
从目前运营情况来看，春节促销期可比门店增长15%(去年同期仅2-3%)，主要得益于新的促销手段运用(如社交网络)、行业相对去年逐步回暖。从新开门店运营情况来看，近两年新开门店盈利周期较短，基本在1年左右。
我们认为，外籍团队长达5年的标准化改造为公司未来的快速扩张奠定了良好基础，在良好的成本控制和运营管理能力基础上，通过规模扩张实现盈利空间的稳定提升，不排除并购作为扩张手段之一。百货业务以“体验”为核心的运营导向在业内转型较早，目前积极发展买手自采团队，储备上游资源。我们对公司线下传统超市业务未来扩张效果持乐观预期。
线上业务以打造O2O生态圈为战略核心，团队经验丰富。
公司线上业务“步步高网上商城”于2013年12月26日上线，注册用户200万，开业当天访问量100万，销售额116万，订单量1000多单，目前技术层面可满足同时段30万访问量，计划7月份推出移动平台，2014年销售目标为2-3亿。
虽然推进电商平台建设在业内仍属创新尝试，但基于如下理由，看好公司线上平台发展前景：
1、团队经验丰富。电商团队高管人员在线上支付、营销、商品、物流等方面具备丰富经验，目前团队仍在专业招聘过程中，预计年底电商团队将有400人左右规模。
2、从整合资源出发，战略定位较为精准。公司目前对电商的定位为“以本地化的供应链，低成本，高效率的满足本地消费者的线上需求”，初期发展以湖南区域为主。以资源整合为出发点，希望通过对包括自有门店资源、现有会员资源、自有供应链和物流资源、以及区域内同业(其他便利店门店)和异业资源(银行、通信、其他零售业态)等等的整合，实现贯穿会员购物、支付、金融服务等多领域的O2O生态圈。
这一定位，能够充分发挥公司既有物流供应链优势、区域市场份额优势，不仅能够实现电商业务的低成本化(尤其是物流成本)，亦能够在多重资源整合过程中获取聚合效益。年内公司正在积极筹备会员系统整合，建立打通各业态、涵盖移动支付、消费金融等服务的解决方案，初步计划9月份初步完成项目。
3、倾公司各事业部之力打造线上平台。为了避免超市事业部与现有线下业务相关事业部出现业绩计算的冲突，内部对有交叉的销售业绩进行双重计算，未来将设置合理的激励制度，鼓励各事业部开展线上业务或相关合作。
4、具有良好供应链基础和成本优势，超市业态线上价格因素敏感度相对较低。公司具备较好的干线物流及仓储设施，未来有望在充分整合区域内门店资源的基础上实现较低的物流成本。就消费者而言，相对于家电和3C产品，超市业态的线上业务价格属性相对较弱，而便捷属性更为突出。因此，基于价格竞争而带来的亏损幅度和时间都将相对有限，物流服务、商品定位(品类管理)、营销策略相对更为重要。
我们认为，公司有望在年内线上业务持续推进的过程，持续获得估值溢价的提升。
预计公司2013-2015年将分别实现营业收入119.67亿元、140.64亿元、165.27亿元，实现净利润4.35亿元、5.26亿元和6.19亿元，EPS分别为0.73元、0.88元、1.048元，对应PE分别为17.92倍、14.83倍、12.95倍。
维持公司“增持”评级。
风险提示：门店扩张速度低于预期；电商渠道建设推广速度低于预期。
