合肥城建：多概念利好 高增长可期

　　合肥城建披露2013年报显示，公司实现营收15.75亿元，同比增长30.14%；归属上市公司股东净利润(扣非)为1.55亿元，同比增长4.73%；基本每股收益0.49元，同比增长2.08%。

　　事件评论：

　　营收稳定增长，看好14年表现。公司13年30%的营收增长速度基本符合预期，然而由于主力结算项目的成本、宣传费及售后维修支出大幅增加，导致营业成本和销售费用分别同增42%和45%，最终拖累业绩表现。公司13年销售大增，销售额和销售面积分别同增71%和78%；此外，公司加大了项目拓展力度，13年新增土地储备343亩，完成了133万平的规划设计和77万平的施工设计，我们看好其公司14年的销售和结算表现。

　　杠杆率提升，现金流稳定。公司在13年主动增加财务杠杆，新增1亿元以上的大额借款4笔，总额达到7亿元。虽然公司杠杆率提升，但目前短期借款和一年内到期的长债余额为0,偿债压力较小。此外，受益于13年销售端的良好表现，公司的预收账款和库存现金分别同增103%和40%，现金流状况十分稳健。

　　深耕安徽市场，积极改革创新。作为合肥国资地产平台，公司大力打造“琥珀”品牌，创新提出绿色生态住宅理念。在区域经济高速发展的同时，公司深挖市场潜力：营销模式方面，顺应互联网经济时代的特点，开始尝试网络营销、电商营销的方式；土地储备方面，首次采取股权收购和合作开发的方式新增土地储备，为公司后续发展积蓄了资源。

　　我们认为未来三年公司具备高增长的潜力：第一，公司所涉及的题材颇多，我们预计其将持续受益于保税区、自贸区、国企改革和迪斯尼等诸多概念的发酵；第二，作为合肥市国资地产运作平台和旧改龙头，公司必将持续受益于合肥市乃至安徽省的新型城镇化建设；第三，在合肥房地产市场发展提速以及国企改革加快的背景下，公司有望在合肥市拿到更多优质项目，也因此长期受益于区域经济和房地产市场的快速发展。

　　维持推荐评级。公司每股NAV9.56元，价值低估。预计2014、2015和2016年EPS分别为0.84、1.1和1.44元/股，对应PE分别为7.58、5.77和4.4倍，维持“推荐”评级。