通策医疗：口腔扩张 辅助生殖政策望放开

　　口腔主业趋于良好。杭州口腔医院稳定增长，方正大厦下半年有望投入使用，构成杭州口腔医院增量收入。未来方正大厦有望成为全国最大的口腔医院，以更强的旗舰店影响力辐射全国。宁波口腔医院经过2013年的培育，业绩开始恢复性增长。在业务结构上，公司继续加大正畸和种植等高毛利业务。口腔主业整体有望走出2013年业绩低谷。

　　浙江省内口腔扩张有望加快。自从2013年下半年开始，通策对于在浙江省内60多个县市口腔分院的开办意愿显得强烈，主要是因为在全国口腔扩张的磨练中，公司意识到凭借浙江省杭口的金字招牌，扩张应该更为容易，商业模式成功复制的概率更大。预计2014年在宁波、杭州周边县市、昆明地级市会陆续有新的口腔医院开起来，一般规模在20-40张牙椅左右，也有上100张牙椅规模的医院开张(比如宁波新分院)。

　　辅助生殖拿到试运行牌照概率大。国务院颁发促进社会资本办医的文件以来，目前有很多的医院寻求和公司合作共建辅助生殖中心，预计公司和医院合作的步伐会加快。波恩英国方面技术资料的翻译已经结束，需要等到3月中旬看辅助生殖行业新政策的公布。预计昆明辅助生殖春节后装修能够开始，春节后初步完成装修和设备采购，上半年昆明辅助生殖中心有望准备材料结束。重庆辅助生殖中心正在筹建。基于有很多医院和公司有合作意向，我们认为公司辅助生殖业务未来机会颇多，前景看好。

　　盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口已开张，2013年-2014年随着度过牙医培训的节点，新宁口将逐步恢复快速增长；2014年公司妇幼生殖业务取得新进展，昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元，员工基金的设立将会激励管理层的积极性，目标价40元，对应2014年EPS约50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展，以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推荐，维持“买入”评级。

　　不确定因素。收购、装修进度的不确定性。