中国建筑：价值低估的城市综合开发商

　　公司是国内最大建筑企业。公司也是全球最大住宅承包商和中国最大房屋建筑工程承包商，房建、房地产、基建三大业务营业收入比例为7.5：1：1.5，目标是形成5：2：3的业务结构。

　　房建业务：两核心竞争力助市占率提升。房建业务拥有两大核心竞争力：(1)依靠央企背景和品牌优势能获得大量高端房建项目；(2)投融资综合实力强大。我们认为，随着城镇化的推进，公司凭借着两大核心竞争力，在房建领域市占率有望持续提升。

　　房地产业务：中海、中建双翼齐飞，有三大优势。(1)规模优势：采用差异化定位的“中海+中建”双品牌战略，成为综合实力国内前三的开发商；(2)中海地产定位中高端市场，地产开发经验丰富，品牌价值行业第一；(3)中建地产土地储备丰富，即将进入产出期。

　　转型城市综合开发商，竞争力进一步增强。公司积极探索规划设计、地产开发、基础设施建设、房屋建筑工程“四位一体”的城市综合开发模式，向全产业链的城市综合开发商转型。通过转型，将自身房建、房地产和基建三大业务有机融合，并渗入到城市规划、投资和项目运营等多个层面，未来将实现在各个产业链条上的利润最大化，盈利能力和综合竞争力将进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.73和0.79元。按照公司2013年0.63元的EPS，给予5.6倍PE，目标价3.5元，首次给予公司“增持”评级。

　　股价催化剂：新型城镇化规划出台；固定资产投资增速超预期；房地产调控政策放松。

　　风险因素：固定资产投资增速低于预期；房地产调控深化；地方政府债务问题持续发酵等。