-创投风向
□本报记者刘兴龙
纽威股份登陆A股市场标志着IPO停摆的结束，寄望借助IPO实现高溢价退出的创投机构可谓久旱逢甘霖。在48家处于发行阶段的公司中，50多家PE/VC机构有望品尝首发融资重启的“头啖汤”，而中途下车的创投企业则遗憾没能成为这场“剩宴”的参与者。
值得注意的是，奥赛康等多家公司暂缓IPO发行的消息给创投机构带来很大的心理压力。这不仅意味着PE/VC退出周期会就此延长，投资回报率也可能出现缩水。
IPO重启“剩者为王”
1月17日，纽威股份首发股份在上交所上市，这意味着时隔一年多后，新股发行(IPO)空窗期正式结束。对于将IPO看作最主要退出渠道的PE/VC来说，一场风投兑现的盛宴即将开席，尤其是潜伏拟上市公司多年的创投企业更是会获利不菲。
截至目前，有48家公司处于发行阶段，中国证券报记者最新统计发现，其中共有超过50家PE/VC持有这些拟上市公司的股份。如“慈铭体检”扎堆潜伏着鼎晖、天图等一众PE。此外，天保重装有两家成都创投企业参股，绿盟科技也出现了联想投资的身影。
国内体检第一股慈铭体检已经取得IPO批文，北京鼎晖创业投资中心持有慈铭体检25.36%的发行前股份(3043万股)，此外天津鼎晖股权投资一期、天津鼎晖元博股权投资基金也持有部分股权。招股书显示，北京鼎晖创业在2005年1月进入慈铭体检，初始投资额为1933万元。如果慈铭体检按照20倍的估值定价，北京鼎晖将在长达9年的投资中获得24倍回报。
据投中研究院统计，在已过会企业中，具有VC/PE背景的企业有52家，而在52家企业背后，共有107家VC/PE投资机构现身，有望实现通过A股IPO退出。据统计，参股两家及以上过会企业的机构有6家，分别为深创投、鼎晖投资、金石投资、君联资本、东方富海及鼎恒瑞投资。其中，东方富海即为首批5家企业中我武生物背后的风投。
资深PE专家王燕辉指出，目前60%过会企业有创投参与投资，IPO开闸意味着PE/VC又迎来了最理想的退出方式。不过，自2012年11月浙江世宝上市以来，IPO停摆逾一年时间使PE/VC机构退出之路严重受阻。如今首发融资重启的盛宴更像是一场“剩宴”，只有坚持投资的创投企业才能享受高回报。
在处于发行阶段的拟上市公司中，4家公司出现PE/VC提前退出的情况，它们错过了此次获利的良机。2011年2月，由于天保重装的上市进度未达预期，部分投资者选择部分或全部退出，包括博源资本Ⅰ期基金、博源资本Ⅱ期基金、创东方成长基金、天津亿润成长基金、德诚盛景基金、孚威创投，接盘者是东证融通及多位自然人。
东方通同样出现了PE/VC提前下车的情况。2000年12月，由于深圳东方通(东方通重组前的一方)由海外上市意向转变为国内创业板，这与投资方太平洋科风投(IDG控制)产生分歧，太平洋科风投以1500万元的价格将持有的全部股权转让给涌金实业。2010年7月，北京市新技术产业发展服务中心(资金来源为中关村科技园区创投引导基金)将持有的东方通出资额在北京产权交易所挂牌，自然人陈实以1471万元摘牌。
暂缓发行挫伤PE信心
“明年会是收获的一年”，2013年底在获知IPO即将开闸之后，达晨执行合伙人、总裁肖冰曾表示，注册制改革将使资本市场会发生翻天覆地的变化，在IPO排队上市企业中，很多都有本土的VC/PE投资背景，对PE行业而言，宏观方面的不确定性消除意味着春天来了。
不过，压抑一年多的退出暗潮，以及IPO催生财富效益的渴求，被一个又一个暂缓发行的消息拉回到了现实当中。1月10日，奥赛康凌晨紧急公告，暂缓IPO发行，成为本次IPO重启以来首只暂缓发行的新股。自IPO新政出台以来，“老股转让”成为此次改革一大看点。证监会旨在以此解决上市公司资金超募问题，抑制新股“三高”等问题。然而，这条新政在IPO重启后遇到挑战。
综合老股转让案例来看，半数以上公司采取“符合条件的股东，按比例转让股份”的模式，也有不少公司安排PE机构优先退出。
以斯莱克为例，根据安排，斯莱克确定老股转让意向并且为老股转让第一顺位的基本是财务投资者和高管控股公司。财务投资者苏州高远创投在发行前持有斯莱克184万股，占比4%，本次拟公开发售最高不超过75万股，减持近半；持股较少的上海弘炜投资则计划在IPO之际全部清空。
登云股份的“定向套现”目标更加直接。公司明确控股股东以及IPO前3年内担任公司董监高、核心技术人员的股东均不参与老股发售。与此同时，登云股份的PE股东国投高科将被优先放行，其在发售顺序条件满足的情况下拟公开发售不超过900万股。
市场人士表示，这可能与PE机构当初入股时的利益协商结果有关，由于投资周期较长，PE机构退出意愿更加强烈，而大股东出于维持控股地位及后续增发避免过分稀释股权的考虑，并不急于在IPO阶段出让股权。
一位投资了进入发行阶段公司的PE机构合伙人表示，“目前，监管部门打压高价发行的意图非常明显，这对于PE机构有利也有弊。有利的方面是，我们由于参股时间达不到老股转让的条件，必须等到限售期解禁后减持，而如果发行价过高出现破发，将会延长我们的退出周期。不利的因素则是，核查程序和频繁的暂缓发行会导致IPO节奏放缓，发行价降低也会减少我们对投资回报率的预期。”
