老板电器：超预期仍在持续 上调盈利预测

　　厨电行业迎春。受房地产销售增长快速的滞后影响，厨电行业13年增长喜人，以油烟机为例，根据中怡康数据，截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%，与12年行业的负增长形成鲜明对比。

　　产品结构变化带来毛利率提升。产品结构的变化，2013年度推出的多款高毛利率新品销售情况良好，销售占比不断提升。截止11月，根据中怡康数据统计，产品均价提升6.6%，13年推出的主流产品比如8218型号市场价6500-7000元(原来的高端产品为4000-5000元)，占比约15-20%，毛利率高于普通产品，产品结构的持续改善有利于提升毛利率。

　　渠道多元化建设不断推进，导致整体毛利率提高。预计零售(KA、橱柜、专卖店)收入占比70%、电商+电视销售收入占比20%、工程收入占比10%；今年各渠道增长：零售35%，电商+电视销售100-150%，工程20%。我们预计明年各渠道增长：零售20%，电商100%，工程50%，电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点，占比提高带来综合毛利率的提升。具体分析见《老板电器：行业景气，公司战略清晰》

　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确，三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标：增长率达30%：力争未来3年实现年复合增长率达30%；市场份额达30%：主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%；超越主要竞争对手30%。老板定位高端，名气定位中端，帝泽定位顶级，多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

　　风险提示：房地产销售下滑超预期，估值过高的风险。