北纬通信：竞争门槛提升 倒逼公司做大

　　手游行业规模突破百亿，2014年智能机手游增速仍将保持三位数。

　　根据艾瑞咨询的统计数据，2013年中国手游市场规模达到136.5亿元。其中智能机游戏规模91.5亿元，相比2012年19.5亿元规模增长近400%。预计2014年，手游行业的规模将超过200亿元，智能机游戏增速继续维持三位数增长。

　　游戏渠道基本完成市场划分，未来竞争焦点将集中在发行商。

　　2013年100多家手游渠道完成了较为有效的市场整合，百度、360、腾讯、UC、运营商等分发平台凭借各自入口优势，均完成了市场份额的划分，行业格局将趋于稳定。2013年下半年开始，发行商触控科技和中国手游相继发力，规模增长迅速，根据易观Q3的数据，两家已经占到了发行市场约40%的规模。此外，越来越多的一线游戏开发商如蓝港、乐动卓越、广州银汉等公司开始参与自身游戏的发行。而传统端游公司本身具有相当成熟的游戏发行能力，也开始大力推进游戏发行业务，如盛大游戏、搜狐畅游、网易等。发行行业的进入门槛将逐步提高，竞争将会加剧，但这也会使龙头公司进一步提升竞争优势。

　　增发将为公司做大规模奠定基础，2014年公司机遇大于挑战。

　　我们认为，2014年行业竞争将在更高的级别展开，对发行商的发行能力提出了更高的要求。目前公司在行业中排名第五(易观Q3数据)，如果公司要在2014年的市场中保持这一竞争地位，必定会加大内生和外延式扩张的力度和速度。公司于2013年11月29日得到证监会非公开增发的批文，募集资金约5亿元。增发一旦落实，公司将扫清资金的困扰，积极争夺发行行业市场更大的份额。

　　看好公司2014年的发展，维持“买入”评级。

　　我们看好公司2014年的内生和外延式增长，鉴于蜂巢新总经理已经就职，预计度过磨合期后蜂巢代理游戏的规模将继续增长。此外，公司从2011年就开始持续小规模投资移动互联网公司，因此增发资金到位后，公司有望加大对外投资的力度，而增厚公司业绩。不考虑外延和摊薄因素，预计2013-2015年公司EPS为0.66、1.29和1.75元，对应PE75、38和28倍，维持“买入”评级。