广发证券：A股年报一季报披露收官 板块景气分化

　　网易财经4月30日讯广发证券策略团队发布研报，对A股年报和一季报做了解读和分析，广发认为，创业板的业绩情况明显好于主板，这反应了中国大时代背景从“增量经济”向“存量经济”模式切换后，同时，板块景气也随之出现了明显分化。

　　1、主板一季报收入和盈利明显下滑，近五年来首现负增长。A股主板的2014年报收入增速为4.3%，2015一季报收入增速下滑至-2.1%。而A股主板的2014年报利润增速为3.1%，2015一季报盈利增速下滑至-5.6%。值得注意的是，主板的一季报收入和利润均是负增长，这还是近5年来首次出现的情况。剔除金融后，情况更为糟糕——A股剔除金融的2014年报收入增速为3.1%，2015一季报收入增速下滑至-5.6%。而A股剔除金融的2014年报利润增速为-0.7%，2015一季报盈利增速下滑至-13.6%。

　　2、创业板收入持续上行，盈利先升后降，不过扣非后盈利增速仍在上升。创业板的2014年报收入增速为28.4%，2015一季报收入增速进一步上升至31.3%。而创业板2014年报利润增速为25.1%，但2015一季报盈利增速大幅下滑至8.7%。为什么创业板在一季报收入加速的情况下盈利却出现明显减速？我们初步核实有以下两点原因：一是创业板的三费率均有明显的上行；二是今年一季度创业板的非经常损益较少，扣非后的创业板一季报盈利增速为21.6%，相比2014年年报的18.9%是有进一步加速的。

　　3、A股剔除金融的ROE下滑，因资产周转率和销售利润率同时下行。A股剔除金融的2014年ROE为8.6%，相比2013年的ROE下滑了1个百分点。主要原因在于2014年资产周转率出现了大幅下行，此外销售利润率也出现小幅下降，而资产负债率没有发生变化。

　　4、创业板ROE上升，因资产负债率和资产周转率同时提升。创业板的2014年ROE为7.8%，相比2013年的ROE上升了0.4个百分点。主要原因在于2014年资产负债率出现了大幅上升，此外资产周转率也出现小幅上升，而销售利润率略有下降。创业板的ROE杜邦拆解体现了成长性行业的特征——即需求改善带来资产周转率提升，而企业为了迎合需求又通过加杠杆来扩张供给。同样的现象在2001-2007年的周期品身上也发生过。

　　5、行业特征较为分化，对成本比较敏感的行业业绩相对更好。我们挑选了以下7个指标来观察一季报各行业的盈利情况，其中化学制品、工业金属、动物保健、食品加工、经典、酒店、旅游、电力、农产品加工是满分，而钢铁、稀有金属、农业综合、营销传播、采掘服务、水泥、电气自动化装备、航空装备、渔业是零分。