国泰君安:改革不停牛市不止

　　经济：预计2季度经济政策性企稳。5月汇丰初值PMI49.1，略高于前值，但低于市场预期。330救房市后，地产销量回升，土地购臵和投资低迷；人民币强势，出口部门受损；大宗商品价格低位，企业补库意愿不足；稳增长政策频出，但有滞后性。5月以来稳增长力度明显加码，有助经济2季度企稳。

　　物价：通缩缓解，但尚不制约货政。猪价上涨主要是供给原因，需求弱；大宗价格上涨由于美元调整，反弹而非反转。目前处于摆脱通缩底部区间的过程，在可见的未来尚不构成对货币政策的制约。

　　货币：流动性十分充裕，短端利率大幅下降。人民币强势缓解资本流出压力，叠加衰退性贸易顺差，4月金融机构外汇占款增加324亿元，较上月回升1889亿元。流动性十分充裕，R007破2%。如何压低长端和传导实体为货币政策主要任务。

　　政策：经济触及政策底，430政治局会议以来，稳增长政策频出手。发改委5月18-20日3天密集批复4500亿基建项目，并拟降低企业发债门槛支持七大重点投资工程；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；财库102号文地方债定向臵换；4月财政支出增长高达33.2%。近半年的时间已是3次2次降准，平均每月1次，预计2015年还有2次降息、3次降准。

　　市场：如此充裕的流动性之下，必将推升资产价格，预计房地产将出现结构性牛市，资本市场改革牛和转型牛获得流动性溢出的水牛效应，不待扬鞭自奋蹄。经济不起宽松不已，改革不停牛市不止。在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，未来密切观察中国经济的最后一跌及可能出现的中长期大底。最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。近期关注央企重组破口国企改革、市政债替换、三大区域战略稳增长、七大类重点投资工程、制造业2025、军工、互联网+、环保、银行。

　　自我们2014年市场最低谷提出“新5%比旧8%好“对熊市最后一战”以来，房地产长周期拐点出现，旧增长模式最后也是最重要的一根支柱轰然坍塌，引发经济加速探底、货币加码宽松、改革提速等连锁效应，大牛市启动。预计2015年晚些时候随着房地产投资着陆，经济将见中长期底部。进入增速换挡期下半场，政策组合从“弱改革+紧货币”转向“强改革+宽货币”。新一轮改革的时间表路线图是以财税始，以国企终，中间夹金融。经济不起，宽松不止。从下到上的企业转型和从上到下的政府改革正激起一代人的创业梦想，非常之时，必待非常之人，以立非常之功。中国经济正处于转型时代的蝶变前夜，“转型牛”“改革牛”凝聚希望，放飞梦想，重仓未来。