从央行宣布降息以来，股市出现了连续放量上涨的火爆行情，特别是金融、房地产等大盘蓝筹板块表现更为突出。而在近期大盘走牛的背景下，基金市场具备杠杆效应的分级B份额更是频频上演涨停潮，令投资者应接不暇。不过，对于这种“经常涨停”的投资标的，目前其背后蕴藏的风险也应引起投资者的警示。
牛市中分级基金B投机气氛浓厚
近期沪深A股暴涨，分级基金也开始疯狂，12月4日，创纪录地出现近80只杠杆基金涨停。具体品种看，4日涨停的既有受益有色资源股大涨的信诚800有色B、招商商品B、鹏华资源B( 爱基 , 净值 , 资讯 )等周期杠杆基金，又有近期已经持续大涨的招商券商B、鹏华非银行B、银河进取、银华300B( 爱基 , 净值 , 资讯 )等品种，更有前期滞涨的成长风格杠杆基金，如富国创业板B( 爱基 , 净值 , 资讯 )、申万中小( 爱基 , 净值 , 资讯 )板B、诺安进取( 爱基 , 净值 , 资讯 )、易基进取、鹏华信息B、申万军工B、富国军工B、富国互联网B和申万环保B( 爱基 , 净值 , 资讯 )。
最近一段时间，市场投机气氛浓厚，就像医药B、军工B等标的股并不是热点，上涨没有标的指数走牛的基础，但目前均被追捧和爆炒。无论标的指数风格如何，很多分级基金产生了巨大涨幅，出现全面开花的局面。
从统计数据来看，目前两种类型的分级B份额涨幅最大：一种是跟踪沪深300以及中证100等大规模指数的基金，比如华安300B，涨幅达到155%；另一种是强周期行业指数基金，比如申万证券( 爱基 , 净值 , 资讯 )行业指数分级B、招商大宗商品B、国泰国证房地产行业B、鹏华中证800非银行指数B、富国中证军工指数B等涨幅均超过100%，其中证券B涨幅最高达到288.97%。
从板块轮动来看，强周期行业并不是同时起步的，券商、钢铁、航空、高铁起步较早，保险、银行随后发力，最后石化大板块上涨。由于券商股在牛市初期是比较优势最为显著的行业(2006年及2009年的牛市中均是如此)，因此机构投资者扎堆券商也带来了申万证券行业指数分级B以及鹏华非银行B的暴涨。
相比三季度主题和行业类分级基金的盛行，无论是相信牛市逻辑还是四季度的风格切换，金融、地产类分级基金都会成为市场标杆。此次降息后受益最明显的地产、金融类分级B连续多天出现涨停，提前布局市场转换的投资者获益颇丰，而在逼空式上涨中犹豫的投资者，则不免陷入追涨或是踏空的焦虑，亦或乱买其他滞涨的B基金。
分级基金接连触发“上折”
牛市中，杠杆基金无疑是疯狂的，因为存在杠杆，B基金的涨跌与股市有着极为紧密的关系，而且是成倍放大。随着逼空行情的快速演进，杠杆基金频繁出现不定期向上折算。10月以来，中欧盛世、富国军工、申万证券、鹏华非银以及信诚800金融分级等5只产品出现上折。12月4日，招商基金也发布提示公告称，招商可转债分级基金距离1.4元的折算点只差2分钱，有望成为近期又一只触发上折的分级基金。上折之后，B份额杠杆重新恢复，更加吸引投资者进入。
一般来说，不定期折算分为向下不定期折算和向上不定期折算。当B份额净值跌至一定阀值时(一般是0.25元)，为了不使B份额净值继续跌到0，进而威胁到A份额的本息安全，此时发生向下不定期折算，返还A份额大部分本金，使A份额不会遭受本息损失。当母基金净值上涨到一定阀值时(一般是1.5元或2元)，为了使B份额兑现收益，将B份额大于1元净值以上的部分以母基金的形式返还投资者，实现B份额的收益分配。市场人士普遍认为，如果开始频繁出现分级基金上折，则代表牛市来了。而下折的来临尤其是频繁来临，意味着过热后转入熊市。
暴涨过后警惕溢价风险
杠杆基金的接连大幅上涨，也使得分级基金整体溢价率继续创新高。12月5日早盘，共有41只偏股方向分级产品整体溢价率超过10%，其中银华300整体溢价率超过30%。同时，分级基金如此高的整体溢价率，随着套利资金的不断参与，分级基金场内流通份额骤增，其中申万证券B( 爱基 , 净值 , 资讯 )、信诚800金融B、国泰医药B( 爱基 , 净值 , 资讯 )等基金场内流通份额高达7亿份以上。考虑到这些分级基金A类份额和B类份额的份额比为1:1，实际增加规模都在14亿份以上。
一般来说，大量套利资金入场之后，比较一致的处理方式是同时卖掉A份额和B份额，或者卖掉A份额而持有B份额。数据显示，包括招商300高贝塔B( 爱基 , 净值 , 资讯 )、招商券商B、鹏华信息B等场内申购份额单周翻倍。从与投资者交流的情况来看，采用第二种方式的投资者居多，导致A份额普遍折价率提升，而降息对于A份额隐含收益率的打击更使其雪上加霜。
“在市场上涨的过程中，分级基金B类份额在‘套利资金投资者’和‘投机投资者’之间博弈。”华泰证券(行情,问诊)分析师王乐乐认为，套利资金的目标是获取分级基金的整体溢价机会，这时投资者就会申购母基金，将其分拆为A类份额和B类份额来赚取整体溢价收益；B类份额的“投机投资者”赚取市场上涨的收益，通过市场上涨来化解整体溢价率过高的风险。然而，这个“游戏”将终止于市场的横盘整理或者回调，此时整体溢价率过高的B类份额面临着非常大的风险。比如，鹏华地产分级整体溢价率为18.47%，整体溢价率回落将给鹏华地产B造成23%以上的损失风险。
通常情况下，溢价率超过3%就会吸引到套利资金申购母基金分拆套利，而套利资金的涌入会迅速打压交易价格，使溢价收窄。不过，在近期一路高歌猛进的行情下，虽然套利资金大增，但由于买盘意愿强烈，套利资金卖出的份额被无畏的后续资金接住，交易价格并未出现大幅回落，甚至继续抬升至涨停。业内人士指出，现在决定分级基金走势的关键因素不是基本面，而是趋势投资者与套利资金的对决，目前溢价较高的分级基金在未来可能具有反向指标的作用。
作为市场反弹的急先锋，分级基金激进份额短期积聚的涨幅不小，在这类基金整体狂飙的同时，也会出现整体溢价非理性畸高的现象，调整风险一触即发。近日，随着大盘蓝筹股的持续发力，分级基金激进份额整体进入疯狂状态，收盘出现更大面积的涨停。而在连续大涨后，其本身积聚的调整风险也在加大，此时需要提醒投资者的是警惕溢价所带来的风险。
强周期行业基金风险聚积
分析分级B份额的后期投资价值，主要还是判断市场趋势的变化以及板块的轮换特征。德圣基金研究中心研究员郭现孟指出，本次市场上行是典型的资金推动市，这种市场行情在全球范围内都出现过案例，包括日本、泰国等，其特点是趋势起步快、走势陡峭、青睐于流动性较佳的大市值公司，行情持续性依赖于海量资金，因此短期判断仍然需要观察流动性变化。目前来看，引发市场调整的最大变数可能会出现在融资盘以及年尾资金价格上，一旦市场不能快速连续上涨，较高的利息成本将引发融资盘的撤离，投资者需要防止踩踏的局面。
专业研究人士认为，目前处于高溢价的杠杆基金投资风险已经大于机会，投资者应注意回避，套利盘的大量涌入将导致部分杠杆基金价格大幅回调。快涨之后参与相关B类基金投资需更加谨慎，尤其是随着净值快速上涨，部分B类基金已经达到或者接近上折门槛，高溢价交易有可能带来明显的短期博弈风险。
从分级产品的选择上看，券商、银行、保险、地产已经累积大量涨幅，是最容易发生踩踏的区域，尤其是涨幅更大的B份额基金，其波动性将大增。郭现孟认为，跟踪创业板及中小板指数的分级产品短期爆发力较弱，相对于沪深300和中小盘板块，中证500等成分股市值规模稳定在市场中部区域，整体风险回报较佳，可关注相关分级产品。站在相对安全的投资角度上看，医药消费类行业在11月份以来资金流出量较大，相对估值已经具备一定的安全性。
[详细]
