3月下旬，铜价在大幅下挫后企稳反弹，4、5月在高升水的持续推动下，铜价走高并回升至50000元/吨的压力位，累计涨幅12.3%，而LME铜累计涨幅仅7%，沪伦比值迅速回升。目前，国内铜现货升水依然维持在700元/吨的高位，LME铜持仓大幅增加，空头持仓集中度提高，3月合约空头持仓集中度达30%—40%。短期国内高升水、LME高集中空头持仓仍会助推铜价走强。
国内现货升水持续高位
铜终端需求增长明显。3月线缆企业平均开工率为78.94%，环比同比均出现上升，并高于2012年全年的平均开工率74.5%，4月线缆企业开工率继续回升至81.32%，环比提升2.23%，与去年同期81.51%基本持平。开工率上行主要是因为3月中下旬以来国网订单、轨交铁路等订单增加。而5月第二批国网中标企业面临订单交付备货期，因此，预计本月电缆方面铜需求仍将保持增速。
铜管方面，3月铜管企业开工率为85.54%，4月达88%。据了解，由于3月铜价低迷，铜管企业提前备货，精铜需求提前放量。3月铜杆线企业开工率为72.47%，4月上升至76%。开工率上行，但前期备货并不充足，导致现货市场集中采购增加，供应紧张凸显。
5月，线缆方面订单仍将保持增速，铜管5月需求也将维持，但随着6月过后逐渐进入淡季，需求将趋于减弱。因此，需求推动短期仍将存在，但中期增速会逐渐下降。加之目前沪伦比值回升，进口亏损逐渐缩窄，出口下滑，预计本月开始供应方面的紧张程度将有所缓解。不过，现货升水维持高位，这将助推铜价维持强势。
LME铜空头持仓集中度提高
5月中旬以来，LME铜持仓迅速增加，由30万手增加至34万手，创出新高。本周，LME铜空头持仓集中度增强，3个月合约空头持仓集中度达30%—40%。3个月合约持仓约5万手之余，30%—40%约为44万吨，而LME铜库存急剧下滑，目前仅18万吨，LME铜现货对3个月升水上升至65美元/吨，逼近2月下旬72美元/吨的高点。
两市库存急剧下滑的背后，库存去哪儿了呢？国储收铜、国内需求消耗、出口至保税区铜增加可以部分解释上期所铜库存的下滑，但是LME铜库存迅速走低，我们认为这部分库存进行了转移，由显性转为隐性库存。
因此，我们认为，当前国内现货铜高升水反映出铜终端需求仍保持较强态势，这或将延续至6月，6月过后，伴随着铜杆和铜管、板带箔等趋于淡季，消费料将有所放慢。
供应方面，近期沪伦比值修复令进出口略有转变，国内供应紧张的态势有望缓解，预计6月过后现货升水将走低。但库存急剧下滑、现货升水位于高位，持仓上升，这将推升LME铜价格，内强外弱的格局或转变为外强内弱，届时沪伦比值将出现缩窄，由此可以得出，进口亏损又将放大，国内供应将趋紧，令国内铜价维持强势。因此，预计宏观面没有突发负面冲击的情况下，铜价此番强势仍将进一步延续。
(作者单位：光大期货)
