联化科技：成长逻辑继续 二次腾飞在即

　　全球中间体市场空间大、向国内加速转移：农药、医药中间体全球市场空间巨大，同时由于农药跨国企业在集中度趋于提高且竞争加剧下，向中国转移中间体产能提高竞争力的速度加快，而目前阶段农药中间体转移空间远远没有被满足，未来医药中间体的转移也将加快，同时医药市场容量更是数倍于农药，因此行业的发展速度及空间没有问题。

　　公司定制领域发展仍具有很大空间：公司是国内农药中间体定制加工领域的龙头企业，目前公司得到多数主要农药生产巨头的认可与合作，而与此同时单个客户合作量则存在很大空间，未来客户订单逐步放量下公司将持续受益。同时高端医药中间体领域公司也在逐步积淀经验和理解，从较长的时间看其发展空间也很大。

　　公司具有超越行业的核心优势：核心优势主要包括客户优势、国际标准理解与集成、合成技术上的积淀、规模经济等，其中客户的先发优势保证了公司将持续成为跨国企业合作的首选(较低的选择成本)，同时客户面上的铺开使得公司受单个客户订单的影响下降。而对于国际标准理解与集成上则保证了公司未来潜在的更深的领域与农医药巨头的合作(如跨国企业要求的安全、工艺标准、GMP法规、未来FDA认证等)。同时合成技术上的优势是公司为客户在中间体定制的研发、生产的核心之一，自身看跨品种研发能力强，而对客户则可以提供更大的效益。同时公司在研发、生产上的重复利用可以提高规模经济优势。

　　给予“买入-A”评级和27元的目标价：公司项目储备充足，盐城及台州基地进入投产期，收入和业绩增长确定性高。随着公司募投项目产能逐步释放，公司业绩将继续呈现环比逐季改善，最差的时候已经过去。我们预测公司14-15年EPS为1.07、1.40和1.78元，给予“买入-A”评级，6个月目标价27元。

　　风险提示：项目进展低于预期的风险等。