爱尔眼科：创新经营 进新平台化发展阶段

　　创新引领进步，2013年以来的三大创新事件标志着公司进入新的平台化发展阶段，2020年收入目标100亿：2013年以来，公司1)与中南大学共建爱尔眼科学院；2)设立产业基金进行行业整合与扩张；3)推行“合伙人制度”探索创新激励模式。通过“培养人才+扩张+激励”，公司从粗放的扩张模式进入平台化的深度精耕细作，为公司长远发展做好充足准备；n汉口医院开业，“分级连锁”扩张模式继续，地市级网点加速下沉：湖南湖北地区三级连锁体系成为经营典范，汉口医院开业，连锁网点达到50家，未来将覆盖到更多地市级区域，最终完成全国省会城市网络全覆盖；n三大业务板块均衡发展，培育视光、眼整形等新的增长点：“准分子手术+视光+白内障”三大板块均衡发展，已经摆脱了几年前靠准分子单条腿走路的风险，2012年“封刀门事件”则让公司更加充分的认识到多业务均衡发展的必要性。2013年已经看到公司业务拓展的努力，薄弱的视光业务开始提速，长沙、沈阳2家视光门诊部试点开业，部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)试点推出眼部美容项目，印证了公司管理的高效和稳健；n政策推动健康服务大变革时代的机遇来临，公司面临更好的政策环境和机遇。2013年国家层面支持健康产业发展政策出台，2014年初首个细则出台，未来希望有更多的政策落地，民营医院的发展正迎来良好时机。

　　投资建议：

　　医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一，公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的，是我们看好的“医院四大标的”之专科连锁的代表。多样化的创新经营不断的给我们带来惊喜，印证管理层的高效创新与活力，“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实，具备长期成长潜力。

　　估值：

　　我们给予公司2014-2016年EPS为0.674元、0.882元和1.160元，同比增长30%和31%和31%，公司静态估值较高，但我们预计公司的成长空间可以消化压力，未来5年依然有非常大的收益空间。我们作为医疗服务指标股，建议中长线投资者长期配置持有。维持“买入”评级。

　　风险：

　　手术事故；扩张速度低预期；成本上升业绩低预期。