探路者：用互联网思维构筑户外生态系统

　　用互联网思维搭建新的战略体系。

　　探路者积极拥抱互联网，用互联网思维(用户体验、数据、互动)搭建了新的战略体系：“多品牌、户外旅行服务平台和户外垂直电商”。通过商品+服务+社区模式，三大战略有望打通，构建互联网思维下的户外生态系统；通过线上线下的平台，增强与用户的互动交流来挖掘用户需求；根据用户需求，探路者可以提供户外商品+户外旅行服务+户外增值服务的完整解决方案。公司还对组织架构进行事业部改革，按户外细分的领域、以及两个新品牌划分六大事业部：徒步、旅行、登山、DISCOVERY、ACANU、智能穿戴，事业部制的改革更加贴近消费者需求，有利于激发员工的积极性和能动性。

　　多品牌运作继续推进，产品品类不断延伸。

　　探路者公司目前有三大品牌：探路者(强化徒步、登山属性)、阿肯诺(专注于户外骑行)和Discovery(专注自驾越野)。2014年探路者主品牌计划新增门店150家(同比增长9.3%)，预计实现收入17.3亿(同比增长20%)。Discovery尚在培育期，全年计划开店60家，截至4月底，已开设17家实体店。阿肯诺以线上销售为主，利用赛事赞助、社群推广等形式建立品牌认知度，线下入驻图圈户外店。预计阿肯诺和Discovery全年贡献收入0.8亿。此外，公司也注重产品品类延伸，如自主研发可穿戴设备以及与派克兰帝合作，发展童装品类。

　　切入在线旅游，打造户外旅行服务平台。

　　从探路者通过战略投资新加坡Asiatravel公司和绿野网切入在线旅游领域，借鉴Asiatravel的后台控制经验来促进绿野网“一站式”户外综合旅行服务平台的建设，完善户外出行服务生态系统。目前绿野网包括绿野旅行、绿野社区和六只脚，2013年绿野网40%收入来自活动出行的信息发布和活动佣金，35%来自广告收入，10%来自户外保险返佣。未来装备销售收入、租车等活动组织服务收入、金融等衍生服务收入以及机票、保险等其他服务都将成为绿野的盈利来源。国内在线户外旅行市场尚处于起步阶段，发展空间广阔，绿野网有望抢得先机。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们测算公司2014-2016年的EPS为0.75、0.93和1.18元，对应PE为20.4、16.5和11.4倍。最近一月伴随着互联网概念的退潮和创业板下跌，公司股价有较大幅度调整。我们认为，尽管公司线下业务增长放缓，但线上销售持续高增长；户外综合服务行业空间巨大，发展迅速；看好探路者户外“商品+服务”O2O模式，维持“增持"评级，目标价23元。

　　风险提示：

　　线下终端销售低迷；多品牌运作未达到预期；期货订单执行率低于预期。