贵研铂业：三大板块战略已定 业绩稳增长

　　维持“增持”评级。我们认为汽车尾气催化剂项目和二次资源回收或将继续平稳增长，维持2014-2015年EPS预测0.52/0.70元，维持目标价25元，对应2014年EPS为48倍PE，维持“增持”评级。

　　三大板块协同支撑基本成形。公司三大业务为：产品深加工，包括汽车催化剂；资源回收；商务平台。目前板块已经基本成形。商务平台的战略地位主要是：1、自身产业发展，内生要循环和风险防范；2、面向客户的全方位设计。我们预计，未来将逐渐构建为一个专门的贵金属交易平台，以提高公司市场地位和资源掌控能力。

　　催化剂产品未来看点在合资车进口替代和柴油车国四标准政策落地。美系合资品牌汽车部分车型有望2014年实现翻倍，达到20万升左右，我们更倾向于认为这是质的提升，有望打开进口替代空间。但预计新建的250万升生产线于年底投产，2014年增长或有限。柴油车尾气催化剂目前中试线产能为50万升，公司计划增加汽油和柴油车催化剂通用工序，通过技改等提高产能，静待国四标准执行后提高产能。

　　二次资源回收项目重点关注管理效率提升。产业格局在发生变化，此前国内废料主要打包后出口新加坡等地，目前逐步留在国内拆解回收，同公司项目进展匹配。但受国内汽车报废政策缓慢，占可研产能一半的汽车失效催化剂回收或将有所延迟，2014年已经引进两台等离子炉，设备产能为2-3吨，目前已经同德企展开合作，短期主要关注管理效率提升。

　　核心风险：汽油车尾气催化剂开拓存压力，报废催化剂回收渠道建设不顺。