华宇软件：政务龙头雏形现 贡献估值弹性

　　华宇软件发布2013年报，主要财务数据如下：

　　事件评论：

　　收入端可圈可点，新业务增长略超预期。公司13年整体营收增长22.74%基本符合预期，传统业务保持稳健增长，新业务逐步进入放量阶段：1、法院行业收入贡献4.09亿元，同比增长15.21%，在护城河极高的法院行业公司已经从前期跑马圈地进入到深化应用阶段，业务审判系统、数字法庭法律文书校对等核心产品持续渗透，移动端产品“诉讼无忧”已经覆盖了全国87个法院；2、检察院行业收入增速略高于法院达到25.98%，主要受益检务公开和法检互联等协同业务的需求驱动；3、BI业务进入业绩兑现期，13年实现收入4501万元同比增长52.89%，略超市场预期；4、食安业务仍处于起步阶段，营收3054万元同增68.49%，但可以看到，公司推出面向城市的“城市立体化食品安全保障体系建设方案”和面向食药监的“食品药品安全监管一体化解决方案”极为契合当权食品安全行业发展趋势，预计政府层面的订单有望在14年逐步落地。

　　市场拓展带来毛利率略有下滑，研发投入增加导致费用率小幅提升。公司13年综合毛利率同比下滑2.04个百分点，主要有2个方面原因：1、运维服务收入比重大幅提升主要是北京地区以外的非成熟市场的拓展贡献，而非成熟市场的运维服务处于前期市场开发阶段即毛利水平略低于成熟地区；2、13年公司承接部分大型软件定制化开发项目，导致毛利率略有下行。期间费用率的提升主要是管理费用同比增长48.32%，其中研发投入增加是主要原因。公司2013年研发投入达到1.16亿元，其中资本化处理5515万元，但研发费用仍同比增长96.53%。

　　泛电子政务行业龙头雏形已现，食安+BI新业务贡献估值弹性：我们认为，公司绝大部分业务收入来自政府，包括传统的法检业务，以及税务、智慧监狱等新开辟的领域，乃至食品安全监管及BI数据分析，基本基于母公司的既有销售渠道；虽然各项业务貌似彼此独立，但内在的协同逻辑逐步明晰。对于传统的电子政务业务，我们认为由于收入基数较高其增长弹性相对较弱，预计整体保持年均20%以上的稳健增长；而对于新业务我们认为理应赋予相对更高预期，主要基于以下两个方面逻辑：1、据了解目前部分地区食品药品监督局机构调整完毕，进入实质运行阶段，其他部分食药局处于机构调整和预算编制阶段，预计14年项目招标逐步开启。公司先发优势显著，2011年底政府将食品安全追溯提上议程，而航宇金信已经前瞻性的予以布局，目前公司相关产品标准化程度已大幅领先于其他竞争对手，预计年内将有政府层面的大型订单落地；2、亿信华辰经过06年~13年研发积累形成了比较完善的产品并进行全国推广，目前已经覆盖了政府、税务、社保、银行等领域。基于BI市场接受度和现有市场格局，我们判断亿信经历前期研发和渠道储备，将逐步进入业绩释放期，或将保持年均50%以上复合增长。

　　盈利预测：我们判断公司14~16年EPS分别为：1.07、1.35和1.79元，对应PE分别为28、22和17倍，估值优势显著，维持“推荐”评级。