眼下市场似乎已形成一个共识，那就是如果美联储维持较低利率黄金价格就会上涨，反之升息(实际利率走强)则金价必然下跌。但根据近几个月来的研究报告显示，金价与实际利率的关联性并不完全是“此消彼长”的情况。事实上，经过长时间对数据的分析，最终得出的结果是两者几乎没有任何关系。
通常而言，负利率会降低持有黄金的机会成本，因为黄金本身没有收益流，可实际上这两者的关系更加复杂。
上图1显示的是2007年1月-2014年2月间美国实际利率与黄金投资回报率的关系，这段时间包括美联储在2007年首次决定降息，并在2009年1月达到0.25%的低位。因此，在2007年-2014年2月美国实际利率至少有四分之三的时间处在负值，这也意味图中黑点至少应有四分之三位于坐标轴的右上方，但事实并非如此。
如果追溯历史，1975年1月-1976年12月美国实际利率几乎全是负值，但在这期间黄金回报率只有5个月呈现正值。因此，利率变化并不完全直接影响金价，金价的变动还存在许多的环境因素。
比如，美联储升息对金价造成的影响很大程度上是基于投资者以及去其他金融市场玩家对其的反应。如果投资者认为升息是由于通货膨胀的原因，那么即便实际利率走强，他们也不会停止购买黄金。
另一方面，实际利率走强对金价的影响不会永远持续，甚至只是短期的，最终黄金还是会摆脱利率的影响，跟随其他市场基本面波动。
中期来看，即便美联储在2014年末或2015年首次开始升息，实际利率也不会很快转为正值。这就表示若未来2-3年美国名义利率升至1.5%-2%，实际利率仍会处于零值下方，这样的利率环境并不足以促使更多投资者远离黄金市场。同样的解释也适合长期利率，只能说美国实际利率真正对金价起到抑制作用还需很长一段时间。
另外，在美联储上调一次利率后，通常15个月甚至更长时间内不会再次升息，因此实际的经济状况并不满足他们升息的必要条件。
实际上，根据对美国经济现状的评估， 美联储不太可能在2015年中前大幅上调利率。
反观黄金，经历了去年28%的大跌后，目前金价正处于一个较低的价格环境中，因此现在是个买入黄金的好机会。同时，全球经济仍存在很多长期性的结构性问题，包括政府赤字，贸易失衡以及汇率市场波动，这些都需要多年的时间来解决。
我们相信金价已确确实实地在2013年触底，未来几个季度可能会经历震荡的调整，但最终会再度走高。因此， 单方面凭借升息作为看空黄金的理由显然是不明智的。
