歌尔声学：市场过于悲观 成长有望延续

　　市场对消费电子行业前景过于悲观。

　　智能手机由于渗透较高、增速有放缓趋势，但瑞银集团预测2014年出货量将依然保持22%的相对高位增长；平板电脑(尤其是安卓系平板电脑)仍保持强劲的增长势头；可穿戴设备也有望成为智能手机、平板电脑后新的增长点。总体而言，在手机增速下滑的背景下，市场对智能手机相关股票寻找新的估值中枢，一旦新的中枢确立，悲观情绪或可得到纠正。

　　电声器件领域具备国际竞争力，新的产品线不断扩张。

　　歌尔声学在微电声领域研发投入力度较大，并具备核心技术平台，使得公司在全球电声器件领域占据领先地位，并利用声学产品的竞争力争取各领域最优质的客户。其他已经进入或正在进入的领域包括动态3D眼镜、游戏机控制器、摄像头模组、整机组装等。

　　苹果、三星依然是最重要客户，但收入占比在下降。

　　公司在客户方面坚持服务国际一流客户的大客户战略，其客户包括苹果、三星、索尼、松下、诺基亚、华为、缤特力、微软、Google等。目前苹果、三星依然是公司最重要的客户，但收入占比在不断下降。

　　估值：重新覆盖给予“买入”评级，目标价32元。

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.35/1.67/2.11元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC假设为7.9%的情况下，推导出目标价32元，给予“买入”评级，对应2014/15/16年PE分别为23.70/19.16/15.16倍。