申银万国杨成长：金融业“四化运动”的喜和忧

　　　“渠道化”泡沫式发展

　　“渠道化”因中国信托业而生。正当中国信托业历经多次清理整顿、企业数量减少一半以上、资产规模极度收缩、主营业务找不着北的时候，一种新的融资方式悄然兴起，并且独青睐于中国信托业。这种融资方式就是渠道式融资，它不像银行贷款那样受到额度和信用资质的限制，也不像股票和债券融资那样，需要冗长的审核流程。这种融资方式因为简单、便捷和高效，快速膨胀起来，而且独有中国信托业享有合法渠道的特权。其他金融行业要想使传统信贷、股权和债券外的其他融资方式合法化，也必须要走信托的渠道。

　　信托法本是西方金融业的根本大法，是规范整个金融业资产受托关系的根本法，在中国成了信托业的特权法。信托业由此一步登天，在不到五年的时间里，资产规模扩大到10万亿元，由金融各业中的“老小”，发展成位居银行业之后的“老二”。信托业成了暴发户，让所有金融行业都红了眼。“王侯将相，宁有种乎”？渠道式融资是如此简单，只要找到项目、找到资金，通过一个官方认可的渠道对接起来，一笔融资就完成了，比发股票发债券简单得多。企业付给的资金利息高，金融机构赚取的利差大，资金提供者获得的利息收入高。

　　当前传统融资工具根本无法满足企业的需求，企业只要有土地、有房产、有股权、有现金流等当中的任何一项，就有条件融资。关键是找资金，而资金大部分仍然需要来源于银行。银行有动力做渠道式融资，可以不受各种存贷指标约束，可以获取更高的利息，因此，银信合作的通道式融资爆发了，银信合作的快速增长也让券商眼红。只要证券监管层进一步扩大券商资产管理的投资领域和品种，券商专项和集合理财产品就完全可以作为通道式融资的合法渠道来用。由此，银证开始合作了。券商既无资金，也不需要对项目负责，只收取通道费，远比信托优惠。在不到三年的时间里，券商通道式资产管理的余额已接近6万亿元。尽管赚取的通道费微乎其微，但也捞得个资产管理规模的泡沫式增长。而现在，公募基金公司和保险公司也眼红了，正在加入渠道式融资的争夺当中。金融租赁公司则早已加入到渠道式融资的竞争行列中了。通道业务成了金融各业中重要的业务增长点，互相借道、相互搭桥、留下买路钱，成了金融机构的重要业务收入。渠道是金融分业监管体制下，金融各业享受的特权。过去，金融分业监管模式的基本特点是主营业务不交叉，资金不互通，但渠道业务把金融各业资金互通渠道彻底打开。