振东制药：向一线药企进军 减速是为超越

　　中药材产业高速发展。公司适时调整战略导向，打造大健康产业。中药材种植区域突破山西境内，扩展到贵州、新疆等地。公司先后启动平顺50万亩中药材种植基地和浑源5万亩黄芪、新疆2万亩红花、贵州5000亩白土苓建设项目，同时签订了中阳、榆社、晋城、安泽等地大宗药材种植协议。种植模式也由过去的单一“土地流转”转变为“公司+政府+经济合作社+农户”的多种模式。2013年，公司药材种植实现收入2503万元，营业利润690万元。考虑到药材种植收益的滞后性，我们预计今年下半年起中药材的营收与利润均有望大幅增长。

　　主营产品发展后劲十足。从母公司报表看，岩舒去年收入估计在6亿元左右，增长约5%。岩舒已经从患者人均用量下降的态势中走出，估计今年能达到肿瘤药行业平均增长水平。说明书增量修订若能完成，岩舒明后年销售高增长可期。化药主要放在子公司泰盛制药，泰盛去年净利润为3706万元，同比增长了46.25%。公司还拥有或在研多个市场空间巨大的肿瘤、心脑血管和消化道疾病用药，今年羟苯磺酸钙、来曲唑、盐酸普奈洛尔渗透泵控释片等有望生产。我们认为公司在慢性病用药领域具有一定的销售基础，若能制定合适的市场策略和进行适度的销售扩张，二线产品具有较大的成长空间。

　　投资建议：公司在年报里提出了“以肿瘤产品为核心，医院临床用药为基础，普药为补充”的国内一流的大型综合性药品生产企业的经营目标。同时预告Q1业绩同比下降10%-20%。业绩下降主要是由于泰盛新厂处于试生产阶段而折旧却大幅增加、OTC药品市场开拓力度加大等造成的。公司各项经营仍维持了向好的势头，公司将努力在今年打个“翻身仗”。我们认为公司今年业绩有望逐季转好，预计2014-2016年的EPS分别为0.51元、0.76元和1.06元。公司正处于向国内一线药企进军的阶段，当前估值未充分反映其发展前景，给予“推荐”评级。

　　风险提示：中药材价格波动的风险；二线产品增长低于预期的风险。