华录百纳：坚定影视战略 切入综艺制作

　　控制产能收入小幅下滑，专注精品剧毛利率略有提升。公司13年营业总收入同比减少3.94%，主要因为公司在应对电视剧行业产能过剩，独播比例提高带来单价下跌的变化过程中，适当的控制了电视剧的产量，更加注重电视剧质量，因此其毛利率同比略微上升。其中《天真遇到现实》同时成为东方、江苏、深圳三个卫视开年大戏并获得全国卫视同时段收视冠军，《咱们结婚吧》由湖南卫视和央视一套联合播出并创下年度单剧网络点击记录，《战雷》也在四家卫视同步播出，显示出公司强大的精品剧制作发行能力。一季报预期同比下降我们认为主要是由于项目周期原因，公司多数重点剧目正处于制作和发行阶段，尚不具备收入确认条件，一季度主要发行了《浪漫我心》。

　　2014年电视剧主业保持稳定，电影与综艺重拳出击。2014年公司计划制作10-12部电视剧，产量总体保持稳定，而质量一直是公司的强项。同时公司计划2部电影上映，其中《痞子英雄2》有望复制《痞子英雄1》票房破亿的表现，电影将是公司重点发力的领域。随着中国好声音、我是歌手等综艺节目在电视台收视份额的比例不断提高，公司果断涉足综艺栏目制作，由公司投资制作、冯小刚宋丹丹等大牌明星加盟的大型喜剧类真人秀节目《笑傲江湖》已于3月16日登陆东方卫视，一经上线收视飙升，前两期高达1.26%和1.44%位居同时段全国第二，好评如潮。此外，在新媒体合作方面，网络版权销售业绩增长稳定，同时公司将适时布局新媒体内容制作、内容营销等新兴业务领域，拓展盈利触角。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.23元，1.76元和2.37元，对应现在的估值分别是28倍，19倍和14倍。受益于国家积极发展文化走出去战略和卫视独播趋势的加强、精品剧供不应求，并且公司已经在综艺栏目、新媒体等多个领域发展处新的盈利点，我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：电视剧行业竞争加剧的风险；应收账款较大的风险。