华谊兄弟2013年营业收入20.14亿元，同比增长45.3%，归属母公司净利润6.65亿元，同比增长172.2%，EPS为0.55元，符合市场预期，扣除非经常性损益后净利润3.53亿元，同比增长129.4%。2013年利润分配预案为每10股派1元(含税)，同时发布2014年一季度业绩预告，预计净利润3.37-3.85亿元，同比增长110-140%，超出市场预期。
我们与市场不同观点：
我们认为凭借公司泛IP娱乐平台的建设与完善，华谊成为中国综合娱乐集团龙头指日可待。
从布局上看，公司已完成横向、纵向方面的拓展延伸，通过外延并购补强泛娱乐板块的综合实力，且协作效应不断显现，如收购国立常升补强电视剧业务、华谊艺人代言银汉游戏、海口公社开门红、投资Studio 8意在好莱坞电影的大中华发行权等。种种动作可以感受到华谊在打造综合娱乐集团上的野心与干劲。
从业绩上看，电影票房依然是公司业绩增长以及泛IP娱乐收入落实的主要引擎；电视剧、游戏版块随着并购方案地落实逐步补强增厚业绩；海口公社的开张将为公司旅游板块收入提供强劲支持，弹性贡献有望稳步提升。总而言之，公司泛IP娱乐的盈利模式逐步成熟，给内容业务持续成长带来庞大空间，首次给予“强烈推荐”评级。
投资要点：
13年收入增长45.27%，源自电影大片高票房保证。
大片连发保证票房收益。13年公司电影业务收入较上年同期相比增长76.42%，主要是13年上映的电影取得较好的票房成绩，如《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等。13年公司电影在大陆地区的票房合计约为人民币30亿元。
国立常升助力电视剧业务稳健增长。电视剧业务收入较上年同期相比增长36.13%，主要来自《无贼》、《我的儿子是奇葩》以及国立常升项目《原乡》和《爱情最美丽》。
影院建设稳步推进，收益稳步上升。13年末公司投入运营的影院共15家，较上年同期增加2家。因12年新开的影院运营步入正轨，最终收入较上年同期增长60.62%。
打造娱乐王国目标明确，重点关注泛IP娱乐平台建设。
电影：14年主打“青春”口味，接地气有望坐享高票房。13年中国票房实现217亿元票房收入，但在世界票房的占比仅为10%，考虑到中国文化发展以及影院渠道建设双重利好推动，作为中国票房三分之一份额的电影龙头公司有望最先受益行业扩张带来的收益。14年公司作品以“青春”口味为主，电影题材更与当前热门话题贴切，且有黄晓明、周迅、白百合等“票房保证”明星的加盟，票房预期较为乐观。
电视剧排片全年满档，精品剧加码助力业务增长。14年公司在电视剧业务上预计有3-4部发行，排挡周期几乎遍及全年。另外，公司还计划收购永乐影视(持股51%，14年承诺净利润8450万)，若并购成功将给公司电视剧业务加码2-3部精品剧，有望维持电视剧稳增长的态势。
收购银汉获批，坐享高流水收益。银汉科技是国内第二大手游开发商，仅次于腾讯，其手游市场占有率6%。银汉目前手游大作《时空猎人》和《神魔》月流水分别突破1亿元和5000万元，13年实现流水近8亿元人民币。根据公司经营规划，14年争取实现流水20亿元，有望为华谊带来1.43亿元净利润。考虑到收购后原有团队依然持股，而华谊影视产业与银汉游戏协同作用又会进一步协调发展，我们认为公司“影游互动”理念奠定良好基础。
实体娱乐盈利模式成型，“海口公社”已成万人景区。实体娱乐是华谊泛IP娱乐平台建设的一个重要里程碑。作为文化与旅游的结合，公司实体娱乐有别于旅游地产，这种开放式景区一方面依赖影视作品以及现场真实地场景打造吸引人气，另一方面打造独一无二的互动性、个形式娱乐产品刺激消费。首个“海口公社”春节试运营4天就实现5.4万人次游览，收入已占海口春节旅游总收入的30%，表明公司在运作实体娱乐的经验已经成熟。随着电影公社景点的陆续开放，可以预见到旅游收入将给公司带来业绩增量的占比日益上升。
投资studio8，大中华发行市场空间无限大。公司以投资studio 8作为走向世界的第一步。Studio 8 是由美国华纳前总裁Jeff组建，主要从事好莱坞电影大片的制作业务。公司拟与公司另行确定的其他投资人共同组成“华谊兄弟投资方”作为一个投资主体，合计向美国Studio 8公司投资1.2亿至1.5亿美元，购买美国Studio 8的股权。华谊未来主要负责Studio 8出品的所有电影在大中华地区的发行事宜。13年全球票房前十的电影累计票房收入达到76.2亿美元，全部都获得大中华区的上映权力，其中《侏罗纪公园》、《金蝉脱壳》以及《环太平洋》在内地的票房远超北美。13年内地进口票房总收入实现127.67亿元，连续3年增速维持在35%以上，足见好莱坞电影在大中华区的市场前景。
盈利预测与估值：预计公司2014-16年盈利预测分别为0.69、0.81和0.93元，对应36、30和27倍PE。我们认为谊兄弟是国内最具潜力成为有世界性影响力的娱乐集团，看好长期成长性，首次给予“强烈推荐”评级，当前估值建议逢低买入。
风险提示：电影票房、电视剧收入、游戏流水以及海南公社收入不达预期。
