中国玻纤：玻纤盈利下滑 14年改善趋势现

　　公司2013年扣非后净利润同比下降34.88%：

　　公司公布13年业绩，报告期内实现营业收入52.10亿元(同比增长2.09% )，实现归属于上市公司股东净利润3.19亿元(同比增长16.39%)，扣除非经常性损益后净利润1.31亿元(同比下降34.88%)，实现EPS 0.37元，每股经营性现金流1.63元。拟向股东每10股派送现金1.2元(含税)。

　　鉴于巨石集团13年实际盈利数未能达到重组的业绩承诺，中国建材、振石集团、珍成国际、索瑞斯特按照约定共锁定7091万股以进行补偿，而该部分被锁定的补偿股份不享有股利分配的权利，因此13年公司共计分配股利9621万元(含税)。

　　玻纤纱的价格下跌拖累毛利率下滑：

　　公司玻纤纱及制品业务收入占比约93%。2013年虽然公司玻纤产品销售量同比有所增长，玻纤纱的价格同比下跌超过7%，拖累公司综合毛利率同比下降2.3个百分点至31.37%。

　　处臵长期股权投资产生的投资收益和政府补贴等非经常性损益是公司净利润同比增长的主要原因。此外，公司期间费用率下降1.32个百分点至25.67%，主要是由于财务费用率下降了1.41个百分点。

　　公司未来盈利将随着玻纤行业供需改善逐步好转：

　　根据我们的统计，14年起国内玻纤粗砂新增产能增速将明显放缓。同时行业集中冷修仍在继续，巨石1季度已有12万吨/年池窑生产线停窑技改。我们预计14年行业有效产能与13年相比基本持平，甚至略有下降。

　　虽然受国内宏观因素影响，建筑建材领域对玻纤需求短期难有显著拉动，但交通运输和电子电器下游需求仍有望保持增长，而且引水管道、风电新能源以及化学储罐等领域对玻纤的需求将继续提升；此外占比在40%左右的出口市场存在回暖的可能性；我们预计14年起玻纤行业供需结构将趋于改善。

　　维持“增持”评级：

　　我们维持公司14年至16年EPS分别为0.40元、0.58元和0.69元的盈利预测，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅下滑；下游需求增速大幅低于预期。