瑞普生物：品种丰富 关注禽流感DNA疫苗

　　H7N9事件拖累公司业绩，销售费用增长较快。

　　13年公司实现营收7.55亿元，同比增长15%，其中生物制品收入4.18亿元，同比增长23.2%；归属母公司净利润1.52亿元，同比增长5.5%。综合毛利率57.2%，同比上升0.9个百分点；期间费用率37.2%，同比增加4.6个百分点，主要由于销售费用增长。下游养殖户普遍经营困难，导致公司业绩增速放缓以及回款压力增加，13年末公司应收账款同比增长69%。

　　全年市场苗销售增长31%，“多品种”战略优势显现。

　　凭借优秀的市场能力以及丰富的产品储备，公司“多品种”战略优势逐步显现，13年市场苗销售3.62亿元，同比增长31.1%。共18个产品年销售额超过1000万，其中鸡新流二联苗销售超过8000万，鸡新支二联苗销售超过6000万，猪圆环灭活苗上市3个月销售2000万元。13年禽用疫苗收入2.96亿，同比增长23%，畜用疫苗收入1.23亿，同比增长25%。猪圆环上市后，公司畜用疫苗增速将进一步加快，逐步向畜用疫苗市场渗透。

　　在研储备品种丰富，重点关注H5亚型禽流感DNA疫苗。

　　公司在研品种H5亚型禽流感DNA疫苗、猪胃肠炎、腹泻二联苗、仔猪副伤寒疫苗、猪支原体肺炎灭活苗、狂犬病灭活疫苗，其中H5亚型禽流感疫苗研发成功后有望纳入政府招采培育成大品种。

　　预计14-16年EPS为1.13元、1.31元和1.65元，维持“买入”评级。

　　随着下游禽类养殖存栏恢复，14年公司禽苗增长将加速。凭借外延式扩张，预计公司将继续向牛羊、宠物疫苗等领域拓展，进一步丰富产品线。

　　风险提示：

　　产品质量风险；疫病风险；技术风险；政策风险。