华仁药业：腹透业务将进入快速增长期

　　13年业绩增长基本保持稳定。2013年实现营业收入8.67亿元，利润总额1.43亿元，归属公司股东的净利润1.22亿元，与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%。营业收入增速较高，主要原因之一是合并范围扩大所致，2012年9月并表洁晶，13年也按3个月并表，调整同口径数据后，营业收入同比增加27.57%。

　　14年软袋有望提速。2013年公司输液产品实现销售2.57亿甁袋，同比增长64.49%，调整同口径数据后，销售量同比增加30.39%。实现输液收入7.89亿元，同比增长45.31%，其中，基础性输液收入增长42.82%，治疗性输液收入增长60.26%。基础性输液的毛利率较上年下降了3.65%至52.46%，主要原因是洁晶以基础性输液为主，成本略高，拉低了整体毛利率。公司现有非PVC产能达2亿袋，洁晶技改完成80%，预计14年上半年完成，届时两条双管双阀软袋生产线将通过GMP认证并投入生产。玻瓶产能缩减至1000-2000万瓶，复合输液产品结构发展，预计未来洁晶有望通过软袋生产销售减少其拉低整体毛利率的不利影响。

　　腹透业务有望在2014年发力。2013年全国腹透招标工作比预计延后，8-12月的销量显著上升，在山东、广东、沈阳地区获得了较突出的销售成绩。截至2013年底，公司的腹透产品实现了11个区域中标，平均价格28.38元/袋。同时公司加强了与卫生部的比对试验合作项目管理，已在44个腹透中心实现了255例患者入组。2014年上半年计划完成720例病人的入组，全面开展比对试验工作。腹透产品为2013年新版基药目录新增，2014年随着招标开展，公司有望受益，目前北京、山东、陕西腹透招标区分PVC与非PVC包材，而公司是唯一一家上市销售的非PVC产品，相当于是在非PVC腹透招标无竞争对手，形成独家优势，对公司而言无疑是绝对利好。

　　投资建议。维持对公司14年将迎来业绩高增的观点，预计2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.51元和0.68元，给予2014年33-38倍PE，目标价格为12.21-14.06元，看好腹透业务招标，维持”增持“评级。