三诺生物：战略清晰 发展空间有望打开

　　业绩基本符合预期，仪器投放力度加大。

　　13年公司实现营收4.49亿，增32%，净利润1.65亿，增28%，扣非净利润1.53亿，增27%，EPS1.25元，基本符合预期。其中仪器收入9710万，大幅增长66%，进一步加大仪器投放力度，试条收入3.52亿，同比增长26%。净利润增速低于收入增速主要是受仪器占比提升致综合毛利率下降、研发投入增加1000万、以及股权激励费用和新产房折旧费用合计500-600万影响。

　　与台湾高端血糖仪厂商华广生计深度合作，互利共赢。

　　我们认为，与华广的合作完全是优势互补、互利共赢局面，华广可借助公司国内最强大的OTC渠道实现产品快速导入；公司学习借鉴华广的高端血糖监测技术促进中高端新产品开发；更重要的是公司可借助华广已有的广泛的海外渠道网络及海外市场开发经验实现产品国际化，海外市场提速可期，顺利对接公司新产能释放，对公司来说具有重大长远的战略意义。

　　积极开拓“医院+海外+移动医疗”渠道，打开长远发展空间。

　　公司战略清晰，在稳固OTC渠道龙头的基础上，积极开拓更多的销售渠道，打开长远发展空间。其一、已组建20多人医院团队，将在下半年推出专门针对医院市场的“金”系列产品；其二、产品国际化加快，积极开拓更多的新兴市场，成立印度子公司，与华光的合作，海外市场有望提速；其三、推出手机血糖仪，迈出移动医疗第一步，提供增值服务。

　　风险提示。行业竞争加剧；并购不确定。

　　战略清晰，长远发展空间有望打开，首次给予“谨慎推荐”评级。

　　暂不考虑并购及海外新市场开发带来的超预期，预测公司14-16年EPS分别为1.63、2.12、2.73元，目前械板块整体估值均较高，给予公司15年40倍PE，一年期合理估值85元，首次给予“谨慎推荐”评级。