复星医药：完整的布局 医疗服务域领航者

　　清晰的战略定位和医院群的稳步扩张：旗下高端品牌和睦家和目前5家民营医院组成了完整有层次的医院群，覆盖我国一二三线城市。复星宏伟踏实的扩张计划将在未来加强其在医疗服务领域的领先地位，在今后两年左右的时间达到约1万张床位的规模，为目前的三倍左右。我们预计医疗服务在2015年可为复星贡献约14亿的营业收入。

　　限制性股票激励机制：集团已经制定了一系列机制给管理层提供合理的激励和未来发展的目标。2014~15年扣非后净利润预计增速将达到25%，同时研发支出会在制药工业营收中占比5%左右。我们相信复星内生外延双驱动模式能够使集团顺利达成这些目标。

　　综合性平台和在关键领域的完整布局：1)医药工业板块中主要产品(如心血管系统和消化道类)增速为30%左右；2)复星在快速增长领域如医疗器械和诊断产品等进行了广泛布局；3)强大的产品线；4)基于丰富经验的并购能力和执行力。

　　财务预测：

　　我们预测复星医药2013/14/15年每股净利润分别为人民币0.83,0.97和1.12元。2013~15年营收增速约为21%。

　　估值与建议：

　　目前复星医药的2014/15市盈率为24倍和21倍。我们根据复星不同发展前景的业务板块进行相应的估值分析，再次覆盖给予“审慎推荐”评级，目标价26.9元。

　　风险：

　　主要医药工业产品销售减速；临床实验和新药申请审批中的不确定性；并购后整合及协同效应低于预期。