三元悖论困境 汇改进入加速阶段

　　人民币此番频繁波动或许让决策者感受到，是时候抉择了。

　　　三元悖论困境

　　招商银行金融市场部高级分析师刘东亮直言，“除非回到非常严厉的资本管制的状态，否则就只能是在独立货币政策和保持汇率稳定两个目标之间做一个取舍，大概率的事件是放弃汇率稳定的目标，也就是汇改。”

　　在他看来，中国早已陷入“三元悖论”困境，过去几个月表现得尤为明显，即在维护货币政策独立性的同时，保持汇率相对稳定与资本相对流动这两个目标之间已经产生了冲突，并危及货币政策独立性本身。

　　普遍的观点认为，“三元悖论”可释义为一个国家在资本完全流动、独立货币政策、汇率基本稳定这三项政府目标中，只能选择两项，不可以三项同时获得。

　　显然，维护货币政策的独立性是必要的，而重回严厉的资本管制也不符合改革方向，这样看来，答案似乎很明确。“三元悖论要求中国必须有保有舍，最终可能不得不放弃汇率稳定这一目标，让人民币动起来。”刘东亮表示。

　　纵观全球，实行资本管制和固定利率的国家已是少之又少，绝大部分经济体都选择了浮动的汇率机制，尽管对于金融业、企业而言，成本的计算可能不再那么稳定，但好处也是显而易见的。“从我国来看，可以不再为了稳定汇率而投放大量的基础货币，对流动性管理也会比较单纯一些，以前投放的很多外汇占款，目的就是汇率的稳定。”刘东亮介绍，“同时，汇率一旦浮动之后，对资本也可以起到一定的自动调节作用。”

　　此外，让放弃汇率稳定的目标成为大概率事件的另一原因在于，不能再为“套利”买保险。事实上，只要利差存在，套利资金总是通过各种渠道流入，而稳定的汇率则相当于为套利资金上了“双保险”，并且，去年以来一些套利资金通过贸易渠道和资本项目渠道跨境游走，已经影响到央行收紧货币政策的努力，对此，业界曾有“为汇率牺牲利率不足取”的阐述。