美盛文化：布局动漫上下游 启航文化业梦

　　美盛文化是国内第一个专注动漫服饰加工的上市公司，其客户多来自动漫服饰消费成熟的欧美发达市场，因此出口业务占比高达98%左右，其产品尤以迪士尼、电影动漫形象为基础的动漫服饰为主，占比高达86%左右。伴随着国际产能转移以及公司长期积累的客户、技术以及规模优势，我们预计该类动漫服饰出口业务仍将受益国际动漫服饰年均20%左右的增长红利。

　　收购上游缔顺科技获取IP资源据艺恩咨询预测，未来我国动漫产业市场规模可达千亿级，市场空间广阔。公司于2013年中控股收购缔顺科技，其原创三维卡通《莫麟传奇》和《爵士兔》系列在央视少儿频道刷新首播记录，并屡获奖项。通过布局动漫产业链上游，公司获得了一流动漫制作团队。我们认为公司有望改变动漫制作依赖政府补贴的传统盈利模式，转而打造动漫形象和衍生品联合开发的新商业模式。此外，缔顺科技也将游戏作为又一着力点，旗下页游乃至未来手游的研发不仅有望分享飞速发展的游戏市场红利，也能与动漫实现产业链互通。

　　布局国内外下游渠道落地衍生价值。

　　公司在2013年10月签订协议现金收购荷兰渠道，拓展了动漫服饰等衍生品的下游；一方面可以积累海外渠道管理经验，实现对欧洲市场的渗透；另一方面则可以实现双方产品对接，提升产品议价能力和综合盈利能力。国内渠道方面，由于动漫服饰消费尚在启蒙期，公司将通过线上渠道布局来实现长尾效应和市场培育，有望将旗下悠窝窝网站打造成国内动漫服饰的专业商城和平台。

　　看好动漫产业链整合前景，给予“强烈推荐”评级。

　　公司动漫服饰出口业务稳健增长，并表增厚业绩显著，我们预计2013-2015年EPS分别为0.45、0.81和1.23元，增速分别为-14%、79%和58%。

　　2013年公司对缔顺科技和荷兰渠道收购的战略意图明显，希望打通上、中、下游布局动漫全产业链，未来有望实现从核心IP到衍生品开发整条产业链的融合和互动。文化产业梦已启航，我们认为公司凭借技术、客户以及资金优势有望充分受益国内外动漫产业的增长红利，看好其整合空间和前景。结合当前股价对应2014、2015年PE分别为46.8和30.7倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：动漫服饰出口业务及收购后协同效应低于预期。