金亚科技：转型电视游戏蓝海 百亿不是梦

　　电视游戏是游戏产业下一个蓝海市场。1)从全球市场来看，家庭主机游戏一直是体量占比最大的游戏形式；从历史表现来看，小霸王学习机90年代累计销量2000万台，与同期任天堂FC红白机日本销量(1935万台)基本一致，中国市场90年代对家庭电视游戏机的需求已经仅次于北美，与日本不相上下。考虑硬件及游戏内容付费，潜在市场规模或将达到390亿元以上，有望成为下一个蓝海市场；2)考虑到中国市场的独特性，以Xbox为代表的主机游戏或将占据高端市场，智能电视/机顶盒有望成为未来电视游戏的主要承载形式，网络游戏将成为主要变现方式。

　　金亚科技正在积极向电视游戏行业战略转型。1)公司主要从事机顶盒设备的生产及销售业务，下游为有线电视运营商；受制于行业发展周期等因素，公司近年来收入和业绩增速相对缓慢，在此背景下公司确立了“去广电化”的战略目标，并已推出多款OTT产品；2)通过与完美世界合作，公司开创性的推出了视频+电视游戏的OTT产品形态，介入家庭电视游戏市场，首款产品即实现了7天33万台的预定量；3)公司确立了“内容+平台+终端”的战略发展方向，并通过收购、战略合作或设立子公司的模式持续完善产业链布局，未来电视游戏业务发展潜力值得期待。

　　首次覆盖给予“增持”评级。1)我们认为13年公司业绩表现相对较差主要在于坏账计提、商誉减值以及被并购项目亏损等原因。未来随着上述因素的消除以及电视游戏机顶盒产品开始大规模销售，我们预计公司14/15/16年EPS分别为0.17/0.24/0.28元，公司当前股价分别对应同期109/78/64倍PE；2)尽管当前估值相对较高，但是考虑到电视游戏行业较大的市场容量、龙头公司较高的市值天花板(保守估计电视游戏行业龙头市值有望达到200亿元以上)，我们首次覆盖给予公司“增持”评级。