双汇发展：国际合作新品推广 渠道拓展

　　国际合作：控制成本、提高收入。

　　肉制品、屠宰业务成本有望下降，盈利能力有望提高，源于公司加强国际合作：第一、从史密斯菲尔德进口低价原料，包括采购分割肉用作肉制品原料，以及采购分体肉用作鲜冻品原料，第二、公司可能代销部分史密斯菲尔德猪副产品，提高鲜冻品盈利能力。

　　公司已在上海自贸区成立了子公司，专门进行肉类原料及猪副产品进口业务，公告称，2014年与史密斯菲尔德的关联交易，预计将达到33亿元人民币。

　　肉制品：推广新品、优化结构。

　　公司计划2014年，新品将为肉制品带来23.1万吨增量，相较2013年新品20万吨的增量增长15.5%。2014年新品有三大看点：第一、同史密斯菲尔德合作推出中国化的美式产品；第二、针对特定渠道开发的产品，包库丸子类调理速冻产品，主攻餐饮渠道，海威夷系列高端产品，主攻酒店渠道；第三、健康风味肠，包括椰果口味、燕麦口味等。同时，公司将继续通过改造老产品的包装、口味等，实现结构上：向中高档产品转变、休闲产品向家庭餐饮产品转变。

　　屠宰：拓展渠道、精细管理。

　　公司计划2014年，屠宰量将从2013年的1331万头增加到1700万头，同比增长27.7%。为达目标公司主要采取措施如下：渠道方面，公司将加大投入费用，2014年通过专门人员执行新考核，加大原有薄弱的餐饮加工渠道开拓。2014年网点开发计划总数要达到12000家，重点是商超和特约店。同时，产品也适应区域需求，如：南方骨类销售好，则通过真空包装将骨类调往南方销售。管理方面，继续发挥猪价预测系统、预算管理系统、72小时订单系统的优势，同时重要决定集体决策，降低决策失误率。

　　维持“强烈推荐”双汇发展。

　　综合上述优势，我们认为，双汇2014年业务增长目标有望实现，我们维持对公司14-15年的业绩预测，分别为2.07元和2.60元，对应净利增速分别为18%和25%。按照2月28日收盘42.17元计算，动态PE分别为20倍和16倍，维持“强烈推荐”双汇发展。

　　风险提示：动物疫情、食品安全事故、与史密斯菲尔德合作不达预期。