恒瑞医药：创新伴国际化突破 估值思辨

　　创新与国际化，有望成长为大中型跨国药企。公司核心发展战略是创新和国际化，当前正处于从仿制药向创新药、从化学药向生物药、从国内市场走向全球经营的突破阶段。过去二十年公司以研发为基础，通过首仿-学术营销-打造品牌仿制药，成长为中国本土最优秀的制药企业，核心盈利模式是仿制。未来十年，公司国内仿制药业务持续发展，创新药国内市场上规模、产品梯队化，海外市场通过与跨国企业合作或外延并购进入主流市场，有望成长为可与辉瑞、默克竞争的大中型跨国药企。

　　具备参与国际主流市场竞争实力，突破在即。公司已经具备参与国际主流市场竞争实力，核心是创新：2014国际仿制药突破在即，预计将于14年年中正式取得环磷酰胺ANDA，中性预测，将贡献过5000万利润；中期通过与跨国药企合作或者外延并购，创新药进入欧美主流市场，创制10亿美金级“重磅炸弹”药物。

　　创新能力足与跨国药企竞争，创新药进入收获期。公司创新能力已经足与跨国药企竞争，2013年9月申报临床的INS061注射液、注射用SHR-A1201具备世界水平。国内创新药进入收获期：阿帕替尼、长效GCSF预计将于2014年二季度、四季度正式获批，潜在市场空间均超过20亿，上市后将迅速放量。瑞格列汀、法米替尼等创新药临床进展顺利，预计将于2015、2016年获批。恒瑞处于不同临床研究阶段创新药多达15个，创新药产品线厚度已经与中型跨国药企相当。

　　重磅仿制药即将批量上市，公司发展符合医改大方向。2010、2011、2012、2013年申报仿制药数量分别为7个、10个、23个和35个，2014年即将进入重磅仿制药批量上市期。公司新产品均为临床一线用药，拥有与进口药一致质量，更具性价比，符合医改大方向，未来将充分享受进口替代市场空间。

　　即将进入第二次快速增长期，12个月目标价49.1~56.1元。公司即将进入上市以来第二次快速增长期，收入与利润增速有望逐年提升，2013-2015年每股收益预测0.92元、1.12元、1.39元，同比增长16%、22%、24%。公司创新药研发卓有成效，估值方法理应重构：创新药业务采用现金流贴现估算每股价值14.3元，现有业务按照15年25~30倍估算每股价值34.8~41.8元，12个月目标价49.1~56.1元，有42%~62%的上涨空间，维持”买入“评级。