“题材为王”仍是一季度主旋律

　　央行节前的开闸放水和经济数据的真空期稳定了市场情绪，30亿煤矿信托的如期兑付使得信用风险的担忧再度后延。从整个上半年来看，融资利率中枢上移和信用风险溢价回归将是制约上半年A股的核心因素。以目前内外部环境来看，大盘穿越“雷区”的概率有限，但作为流动性、市场环境都相对乐观的一个时点，2月份仍将是结构性行情深化阶段，指数和主题都有一定交易型机会。

　　把握上半年最好的博弈窗口

　　从预期驱动角度，A股上半年缺乏整体性机会，信用风险溢价、小盘股成长性证伪、融资利率高企、经济数据冲击下限等负面因素有间歇型冲击可能，而驱动主板走出估值泥潭的动能仍在积累。鉴于短期内过剩产能淘汰、国企改革、传统行业兼并整合等因素仍未形成，这种组合下，机构对于蓝筹股极度低配的策略难有实质性改观。相反，今年第二季度小盘成长股将面临业绩考验，目前创业板动辄60倍的市盈率一旦遇到业绩证伪，进入中级调整的概率很大。本周许多创业板公司由于业绩快报低于市场预期出现放量大跌的迹象是个值得警惕的先兆。从整个上半年来看，权重股仍然在等待上涨催化剂，但其市盈率、市净率双双处于历史新低，加之处于极度低配范畴，存量杀跌动力有限，因此权重股的估值封杀了指数下跌的空间。另一方面，以创业板为主的成长股涨速太快，预期远远跑在业绩的前面，年报期间会有一个主动向业绩回归的过程，从而很难复制2013年的单边牛市，2014年上半年个股炒作的情绪有回落的可能，形成指数反弹的上限。这个情绪的峰值很可能在2014年一季度末产生。

　　按照今年3月召开全国两会的题材预期来看，在事件驱动和业绩真空的背景下，2月份很可能是上半年最好的投资节点。两会题材的预热和改革预期的极致化将给存量资金带来炒作的机会。再结合流动性环境来看，节后资金面的紧张局面将适当缓解，近期利率债出现反弹可以视为一个信号，央行节前高调放水基本可以消除市场对于流动性的担忧。基本面上，虽然去年12月经济数据引发担忧，但国务院总理李克强在达沃斯论坛致辞时再次强调7.5%左右的经济增长底线，底线管理可以对冲市场对于经济数据的担忧。风险偏好上，中诚信托30亿煤矿项目的如期兑付，使得刚性兑付预期得以残喘，信用风险兑现的时点被后延。1月IPO开闸后新股密集发行，上市后的集体“涨停秀”对于小盘股的炒作热情起到了推波助澜的作用，只要新股上市后的盈利效应还在，小盘股的投机热情很难消退。综合来看，2月、3月都是风险偏好较高、业绩风险低、投机预期高的时点。考虑到流动性因素和全国两会召开的时点，2月可能是上半年最佳的做多时点。

　　“题材为王”仍是一季度主旋律

　　在系统性风险有限的背景下，主题仍是关注的焦点。考虑到权重股开启中期修复行情的时机尚不成熟，一季度资金大规模“弃小投大”的概率有限，加上新股上市后的财富效应，年报前小盘股的风险溢价仍能维持高位，按照“盛极而衰”的炒作规律，一季度题材股的“末路狂奔”将是主题投资的博弈机会。近期电动车、互联网彩票、在线教育、光伏电站运营等新兴题材层出不穷。

　　从投资逻辑上而言，可以根据两会预期和题材想象空间两个维度入手，尤其是那些处于萌芽期的新兴概念，由于处于成长初期，相较成长股受到的高估值束缚更少，股价是靠预期驱动，近期热炒的互联网彩票以及去年的网络游戏和手机游戏概念，均是预期驱动型。从这个角度考虑，智能家居、互联网应用等领域值得深挖，其核心是多种技术的交叉应用，存在很大的市场想象空间。新技术和新模式的出现极可能带来商业模式的变化，相关产业链上的数字电视、智能楼宇、数字安防、GIS信息等子行业值得关注。从两会预期角度看，与新型城镇化结合的中低端消费、医疗服务和教育3条主线值得关注。未来中国经济的增长动力仍在于新型城镇化，新型城镇化必然带来对城市管网、公共服务基础设施建设的高增长。