结合个人风险偏好 挑选合适股票对冲类私募产品

　　2013年结构化的市场行情无疑给加入股指期货工具的私募基金提供了很大的机会，权重股的普遍低迷，以小市值为代表的中小板、创业板表现抢眼。同时，每当上证指数出现大规模下跌时，不少业绩增厚、盈利确定的上市公司也难免被牵连下跌，这就为对冲类的基金提供了持续的机会，在熊市赚钱。好买基金研究中心统计了市场上主流的加入股指期货对冲的股票类私募产品，主要分两个大类。

　　数据来源：好买基金研究中心，截止至2014年1月15日

　　　传统市值对冲类

　　近年来，对冲类产品由于发行渠道的拓展，不少信托、基金专户、券商平台发行的阳光私募基金均可加入股指期货进行对冲，而A股结构化的行情，致使对冲类产品受到投资者的热烈追捧。传统市值对冲类的私募基金，采取简单的对冲策略，即首先建立股票多仓部分的头寸，然后根据多头的市值，建立同等市值的股指期货空单，并且一直保持股票多头与股票空头头寸，最后预留一小部分的现金调整多头头寸与空头头寸的市值，使两者尽力保持一致。由于目前只有沪深300股指期货，所以所有股票对冲的私募只能依靠沪深300股指期货进行对冲，而采取市值对冲的私募产品，实质是赚取跑赢沪深300指数的钱。

　　而传统市值对冲类产品依靠的是基金经理，挑选出能跑赢沪深300的股票能力。对于有一定选股能力的私募基金，市值对冲能较好的适应震荡市、熊市，不适合如2007年、2009年单边走牛的市场；目前市场面表现较好的市值对冲类私募年化能达到12%至20%，极少数能做到20%以上，属于中低风险产品，收益稳健但涨幅缓慢。根据好买基金数据显示，表现较好市值对冲类产品，有梁跃军管理的朱雀阿尔法1期，该产品在2013年取得了20.38%的绝对收益，还有任思泓管理的锝金一号，在2013年取得了24.49%的绝对收益。

　　　择时对冲类

　　择时对冲类的产品多数是由传统的股票多头类型产品转换而来，传统做多型私募基金只能依靠股票的上涨来赚取收益，而中国的股市一直维持着“牛短熊长”的格局，即使基金经理挑选出了优质的上市公司股票，若遇见系统性下跌，净值也难避免暂时性的回撤。因而不少擅长精选个股并且持股周期长的私募基金公司，出于对股票多头保护的考虑，开始发行一些择时对冲类的产品。择时对冲类产品较市值对冲类产品有更强的灵活性，其股指期货的空头头寸是基于基金经理的判断，若判断市场会下跌，便会建立空头头寸，甚至空头头寸的市值规模会超过股票市值。这时，即使大盘连续下挫，择时对冲类产品的净值很有可能保持正增长，然后在合适的时间，基金经理再平掉空头头寸，获利离场。

　　择时对冲类的产品虽然从产品结构上看似更加灵活，但是其风险敞口也明显大于市值对冲的策略，采用择时对冲策略的产品，更加依赖基金经理精选个股的实力，同时择时能力也是十分重要，若在大盘上升时做空了股指期货，会侵蚀掉股票多头头寸所贡献的利润。目前市面上表现较好的择时对冲类产品有重阳投资旗下的君享重阳，君享重阳成立于2012年12月底，截止2013年12月31日君享重阳净值增长66.60%，大幅跑赢市值对冲类的行业平均业绩。重阳投资一直履行着价值投资的理念，持股集中并且精选个股，长期保持高仓位、低换手率，目前主要持有与内需相关度高的板块，与经济周期弱关联，如交运设备、家用电器等。重阳投资认为目前蓝筹股与创业板的分化是基本面无法支撑的，因此不会去追高估值的创业板个股。

　　投资者在挑选市场上主流对冲产品时，需要考虑自己的风险承受能力，市值对冲类的产品风险敞口较小，因而收益也较少，但净值回撤较低；而择时对冲类的产品，虽然看似收益较高，其风险敞口大于市值对冲类的产品，同时，对基金经理的选股、择时能力有较高的要求，投资者应该通过适当的风险测评，再进行对应的产品选择。