公司由传统的非晶合金变压器制造企业正在向节能服务业务转型，形成了可复制的商业模式，迄今已获得60亿元以上的意向性订单。我们认为，公司资金实力雄厚、技术进步显著、团队执行力优于同行业公司，公司业务发展进入第二春，未来有望成为我国节能行业第一品牌。
由变压器制造企业向节能服务企业转型。公司目前主要产品仍为变压器，2013年1-6月，非晶合金变压器销售收入占比为46.30%、其他变压器收入占比为45.45%。2013年上半年公司开始转型涉足节能业务，未来节能将成为公司收入的主要来源。
非晶变龙头地位稳固，硅钢变市占率悄然提升。公司是国内最先引进、推广非晶合金变压器的企业，近两年非晶变市占率一直维持在30%以上，我们预计非晶变市占率仍有提升的空间。同时，公司加大硅钢变营销力度，2013年国网农配网招标中，公司硅钢变市占率已由年初的0.52%提高到5.78%。我们预计2014年10-35KV配电变压器招标量同比超过50%，公司变压器业务强势反弹。
公司定位于国网电科院建筑节能、市政节能平台，已形成可复制的商业模式。2014年1月18日公司与浙电节能签订合作框架协议，2014-2016年公司出资60亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务，力争每年不低于20亿元的业务。我们认为“浙江模式”能够帮助公司节能业务迅速做大规模，公司已与国网节能服务公司签订战略合作协议，接触过河北、江西、湖南、上海等省网公司，预计“浙江模式”可以很快复制到其他地区。
国网内部节能需求启动，两年内收入翻倍有可能。我们预计国网有3000座楼宇将进行节能改造，每座投资1000-3000万元，总投资300-900亿元，年均60亿元以上。国网内部的节能需求即可满足公司节能业务的高速增长，我们预计2015年公司节能业务规模将达到35亿元以上，超过现有变压器业务规模。
盈利预测与投资建议。预计2013-2015年归属于母公司所有者净利润增速分别为89.63%(未考虑2012年备考盈利表)、73.51%、51.48%，对应EPS分别为0.42元、0.72元、1.10元。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%，给予公司2014年30-35倍市盈率，合理估值为21.60-25.20元，维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。变压器行业竞争激烈毛利率继续下降的风险；节能业务扩张低于预期的风险；利率上行侵蚀公司利润的风险。
