宋城股份：待春天 破茧成蝶终有日

　　旅游演艺行业迎来快速发展阶段。近年来，旅游演艺行业火热的原因有：1.盈利能力强，利润可观；2.旅游类企业创新的重要途径，文化类企业利润延续方式；3.旅游演艺市场可挖掘空间大。我国旅游演艺市场新进入者众多，随着新项目的陆续落地和开业，我国旅游演艺行业迎来快速发展阶段。

　　公司传统业务稳定增长。公司主营业务收入来源是门票收入，假设在门票价格不变的情况下，能否维持入园人数高增长成为未来发展的关键。公司杭州本地项目凭借创新内容、便利交通和良好口碑能有效吸引散客，成熟的营销体系留住团客，使得杭州业务成为业绩保障。今年国庆黄金周，三亚千古情景区游客渗透率超过10%，异地项目开端良好，未来可期。

　　“文化+旅游”新业务想象空间大。项目铺开，分散风险，新业务可复制性强；经营模式灵活，业务互相渗透，影视剧品牌预期带来新业务想象空间。我们预期，未来公司人工景区旅游业务和影视制作业务将展开互补合作，以旅游为业绩安全垫，以文化为业绩驱动力，进可攻，退可守，想象空间打开。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2013~2015年每股收益为0.54、0.69和0.85元，对应市盈率分别为34倍、27倍和22倍。我们预期未来三年异地千古情项目陆续业绩释放将成为公司成长性的驱动力，同时影视制作领域的布局为公司未来发展带来无限想象空间，我们对公司给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)异地项目业绩不如预期；(2)折旧增加引起的财务风险；(3)股东减持风险；(4)自然灾害等不可抗力。