国机汽车：明显低估的进口汽车综合服务商

　　投资逻辑：

　　是进口汽车服务商而非经销商，业绩增长更为稳健。公司是国内实力最强的进口汽车综合服务商，核心业务是进口汽车贸易服务。公司的主要利润来源是为进口车提供报关、检验、认证、改装等服务所收取的“服务费”，尽管公司也需要先行垫资买入进口车辆，账面上也会有大量库存，但实际上并不承担这些库存超期以及由此导致的资金成本、跌价等风险，公司盈利模式及业绩增长稳定性均远强于一般汽车经销商。

　　行业整体状况有所好转、公司具备突出竞争优势。当前进口汽车市场整体仍处于调整阶段，但总体状况已有所好转，表现为：需求恢复增长、供给可能不会再过快增长、库存水平也有所回落，尤其是德系、美系品牌恢复情况更好，主要代理企业将可受益。国机在进口汽车领域具备深厚的政府背景，全链条高效率服务体系以及强大的资金实力等一系列突出优势，我们认为公司是国外主机厂最为可靠、最为便捷高效且可能最为经济的本土合作伙伴，公司市场份额不断提升也是其突出竞争力的集中体现。

　　批发业务有望保持较快增长、零售业务至少可保平，而租赁业务则有望高速增长。公司批发业务主要代理德系、美系品牌，依托其强势表现加上诸多新车型引入有望继续保持较快增长；零售业务店龄结构将优化但由于将受天津限购影响，预计业绩小幅增长；租赁业务由于新收购了良好发展公司，加上天津限购和公车改革催生的需求爆发，有望继续高速增长。

　　盈利预测：

　　预测公司13-15年实现净利润分别为7.3、9.0和11.0亿元，对应摊薄后EPS分别为1.30、1.60和1.96元。

　　投资建议：

　　公司当前股价仅为12.63元，已低于其定增底价1.1元，对应13、14年分别也仅9.7、7.9倍PE,存在明显低估。我们首次给予公司“买入”评级，强烈建议积极买入，目标价为18-21元，对于2014年11-13倍PE。

　　风险提示：

　　公司代理厂商选择其他合作伙伴或代理车型大量国产；进口车需求大幅下滑；限购影响超出预期。